策略报告：短期调整不改中小盘成长占优

　　投资要点

    2025 年1 月1 日起，新“国九条”正式实施，市场对于部分上市公司分红不达标而被纳入“实施其他风险警示”（ST）、面临退市风险的担忧加剧，对此我们点评如下：

    上市公司加大分红、研发投入力度，潜在被ST 公司数较今年4 月的测算明显下降。

    　　（1）新“国九条”对分红不达标采取强约束措施，即纳入ST。（2）上市公司加大分红、研发投入力度，潜在被ST 公司数下降。一是分红规则拟自2025 年1 月1 日起正式实施，有一定缓冲时间，因此2024 年上市公司实际分红规模可能大幅上升。二是我们先以现有数据测算：新规下主板因分红不达标而可能被纳入ST 的公司共有210 家，相较今年4 月使用2020-2022 年数据（下同）测算结果下降16家；新规下创业板和科创板因分红不达标而可能被纳入ST 的公司共有105 家，较前期测算大幅下降95 家，双创上市公司明显加大分红、研发投入力度，规避被ST的风险；分行业看，当前有纳入ST 风险公司多为机械、电子、化工、电力设备等成长行业，后续科技成长行业可能继续加大分红、研发投入的力度。

    潜在退市风险公司数相较4 月测算大幅下降。（1）潜在涉及重大违法类强制退市公司去除ST 及ST*股票后得到共19 只标的，较4 月统计的29 家大幅下降。（2）潜在规范类强制退市公司数较4 月测算小幅上升，后续可能加速出清。统计2022或2023 年内控审计意见类别为无法表示意见、否定意见的公司选出共计19 家，且均已被ST（*），比照此前2021-2022 两年财务报告数据所涉的15 家公司有所上升，内控混乱的公司后续可能进一步加速出清。（3）潜在财务类强制退市数较4 月下降，相关公司加速提升盈利能力。使用2023 年年报数据来看，营收范围调整后共新增76 家公司（前为99 家），行业分布以医药、机械、食饮等居多。（4）潜在交易类强制退市数较4 月下降，低市值公司加速出清。以最新收盘日总市值进行计算，涉及到的主板上市公司总市值低于5 亿的共有2 家（创业板和科创板暂无市值低于3 亿元公司），且均已被ST*。

    新“国九条”正式实施后中小盘成长的风险有限，后续仍值得配置。（1）新“国九条”正式实施后中小盘成长的风险有限。首先，比照前期数据来看，当前以最新可得数据测算下潜在被纳入ST、有退市风险的公司数均较今年4 月我们以2022年及以前年报数据测算的规模大幅下降，多数公司已经在新规的引导下做出反应，规避被ST 或退市的风险。其次，考虑新规将于2025 年1 月1 日正式开始实施，将涉及到2024 年的年报数据，在政策驱动公司加大分红、研发投入力度趋势不变的环境下，实际影响的公司数量可能大幅低于我们的测算。（2）短期、长期视角下中小盘成长仍值得配置。一是短期来看，政策和外部事件积极、流动性宽松、科技行业有催化下风格仍偏向中小盘成长。二是长期来看，2025 年大概率处于盈利筑顶、信用企稳回升的阶段，绩优中小盘表现可能较好。

    风险提示：数据测算与实际值存在偏差，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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