轻工行业2025年度投资策略：征程万里风正劲

　　2025年轻工各细分行业齐头并进，演绎多种投资逻辑家居国补政策和二手房企稳推动需求复苏，金属包装和两轮车有较为明确的供给侧改善逻辑，关注以百亚股份为代表的内需消费龙头，以匠心家居为代表的出口龙头，以裕同科技为代表的高股息+稳增长公司延续较强的α成长，造纸处于新产能投放的后半段，大厂停产和纸价逐步筑底，待浆价见底行业有望迎来左侧机会。此外还有电子烟、谷子经济、AI 眼镜等新消费趋势。

    　　家居：国补催化需求释放，重视景气&格局向好拐点家居国补有望平滑地产周期的影响，也加速了行业集中。今年行业受新房下降及消费降级影响出现了明显下降，拐点在于家居国补落地，刺激效果正逐步兑现。财政部对明年加码补贴表态积极，预计国补有望平滑交房下降对行业的影响，叠加新政后二手房成交良好，助力行业需求修复。龙头在国补环境下，凭借规模、组织效率和渠道执行效率等优势，正加速提份额。中长期维度，存量市场中渠道将延续多元化趋势，更加考验企业组织效率和渠道运营能力。

    　　必选消费：聚焦龙头，份额提升推动稳健成长

    　　1）百亚股份：作为卫品行业稀缺的高成长标的，正凭借电商多平台高增以及线下外围地区拓展持续提份额，中期维度盈利改善空间可观。边际上关注天猫向上势能&新品PRO 款起量两大积极变化，有望持续超预期。

    　　2）公牛集团：持续看好公司基于制造和渠道优势，实现品类和市场拓展，迈向“智能生态”、“新能源用电”和“国际化”。传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒、竞争力持续提升，新战略业务快速拓展，国际化业务创新变革可期。

    　　3）晨光股份：晨光当前看零售经营思路变革显成效，中期多成长曲线均衡发展。“全渠道+产品聚焦&协同”策略有望推动零售业务健康、稳健的增长，“238”战略稳步推进，传统业务与零售大店（九木杂物社）、科力普、品牌出海组成多成长曲线，潜力依然广阔。

    　　包装：金属包装期待盈利弹性，纸包装&塑料包装龙头有望稳健增长且高分红伴随对明年消费改善预期，下游需求有望回暖，其中消费电子包装未来2 年有望受益于AI 手机和AIPC 催动的“换机潮”，纸包装和塑料包装龙头中期维度增长偏稳健，且分红比例都较高；金属包装属于短期稳健、中期有弹性的赛道，后续龙头间并购逐步落地有望带动国内二片罐格局优化，进而带动盈利改善（目前国内二片罐利润率极低），重视相关龙头的投资机会。

    　　造纸：供需有望逐渐平衡，周期底部向上可期

    　　当前处于周期底部，盈利承压，若短期需求无明显改善，浆、纸价格将由供给决定：1）阔叶浆新产能自2025H2 起边际压力减轻，有望带动浆价上涨；2）造纸龙头晨鸣意外停产将明显改善白卡纸和文化纸供需关系，阶段性有望带动纸价上涨和盈利改善。中期维度，浆、纸上行周期依赖于宏观经济和需求改善，当前大周期仍在底部，有望在2025-2026 年迎来新一轮上涨。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；2、内外需恢复低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、行业新产能大幅增加。

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