固定收益点评：提防转债跨年止盈

　　上周转债市场跟随权益调整，高价低溢价策略表现相对强势。指数层面，本周转债及对应正股指数均出现一定程度调整，中证转债指数全周收于-0.8%，同期正股加权指数/上证指数分别收于-1.76%/-0.70%。风格层面，本周高评级、高价、大盘风格表现相对强势，市场风格表现分化，同期双低策略指数出现一定程度调整。行业层面，上周金融及通信品种表现相对强势，同期机械/电子板块转债亦录得正收益。

    　　最后，估值层面，本周90-110 平价转债加权转股溢价率维持22%水平，同区间价格中位数则来到120 水平，12 月转债实现溢价率/价格同步抬升过程。

    　　利率下行+小微盘占优，推动12 月转债价格+估值共同抬升。一方面，12 月以来受适度宽松的货币政策导向推动，纯债利率出现快速下行。以10 年国债为例，截至12 月20 日，10 年期国债利率下探1.75 下方，较11 月底的2.02%位置下行20BP 以上，在推升转债品种债底价值同时，票面快速下行使得产品端合意资产获取难度提升，配置或再现向增强组合要收益趋势，转债配置积极性抬升。另一方面，流动性宽松+主题交易活跃，小微盘表现相对红利强势，12 月以来微盘股/红利指数分别收涨3.15/1.16%，同期转债正股等权/加权指数收1.5%/-0.38%，风格匹配下转债市场在纯债表现强势同期亦收获不错行情。

    　　合意资产欠配下转债仍有阶段行情，但需注意跨年可能带来的短期止盈操作。虽然宽松环境下转债相对纯债品种仍有不错性价比，但交易节奏上仍需注意跨年带来的短期止盈操作。1）主题转债普遍进入强股性区间（电子、机器人）（均价130 上方），需注意短期快速高位后的短期结算反转；2）本周市场部分交易日出现缩量回调过程。一方面，本周前两个交易日转债单日成交额重回600 亿元下方，而从转债成交结构来看高换手成交占比/非高换手转债成交额亦出现短期震荡回落。 3）机构年度排名接近尾声，“落袋为安”情绪或在最后一周有所体现。回顾过往6 年跨年行情指数表现，周度中证转债指数往往出现1~2 周调整行情。

    　　此外，审批发行节奏放缓+强赎选择提升，转债供给端压缩趋势或持续。 藏在行情热烈之后，是转债供给端的阶段性收缩。1）与9 月类似，截至12 月20 日仅一只转债公告网上发行，与之相对应的是强赎品种自行情反转以来数量与规模的快速提升；2）从发行审核周期来看，网上发行前各环节平均审核天数在2024 年均有一定程度提升。综上，短期供给端收紧的趋势缓解或仍有一定难度，我们认为中期短期对转债其他板块存在一定配置外溢效益，但中长期而言仍需关注强赎退市带来的品种风格变化。

    　　综上，对转债品种中期不轻易看空，供需错位下预计跨年后Q1 仍有阶段行情。除高股息资产受纯债低票面带动有可能表现外，配置区间我们仍建议股性>债性，双低品种的持续性或仍较强。结构上，建议关注（1）业绩空窗期+流动性充裕，有助于主题交易博弈弹性品种，关注未来可能催化的并购重组、AI、低空、人形机器人、字节跳动等领域相关转债，如豪24 转债、升24 转债等；（2）险资增量资金配置+利率下行利好的红利品种修复，如海亮转债等；（3）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债、家联转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等。

    　　风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化

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