风电行业复盘与展望系列(4)：十四五末年与历史两轮抢装年的同与不同

　　投资建议

    　　十四五末的2025 年即将到来，我们预计国内风电行业有望实现历史新高的新增装机量。通过复盘2015 和2020-2021 年抢装周期，我们预计本次2025 年与历史抢装年份存在相似点，也有较多差异，总体上我们看好2025 年产业链各环节的利润率提升趋势。

    　　理由

    　　2015、2020-2021 抢装年行业复盘：历史两次抢装周期均是叠加五年规划末年和电价补贴下调/取消，行业均实现了历史新高的新增装机量，但产业链价格和盈利的弹性上2020 年抢装明显高于2015 年，结构上风机零部件环节的盈利弹性均大于整机环节。

    　　展望十四五末2025 年，我们预计：

    　　1）2025 年国内风电新增装机有望达到110-120GW，且本次抢装受政策影响较小，2026 年新增装机需求或仍有延续性，其中2025 年海上风电有望改变2021 年抢装后连续3 年的偏低迷建设状态，在保守和乐观情形下新增装机14/17GW；2）陆上风电新增装机量与产值仍有不匹配性，因此海上风电是2025 年拉动国内风电行业制造端产值提升的关键；3）产业链整体价格弹性有限，或明显小于2020 年，不过各环节利润率均有提升趋势，提升原因包括产品结构优化、上游原材料成本下降、出货增长带动的单位固定成本下降、部分环节价格的小幅度提升等。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

    　　我们建议关注：1）受益于国内海风起量的东方电缆、海力风电、天顺风能；2）整机环节盈利持续复苏趋势下的金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能；3）受益于原材料成本下降和单位固定成本降低的金雷股份、日月股份；4）出口方向持续拉动的大金重工、泰胜风能。

    　　风险

    　　行业需求不及预期，原材料价格大幅回升，行业竞争加剧。

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