铝行业周报：需求淡季 铝价震荡调整 关注板块反转机会

　　宏观：本周（12月16日-12月20日，下同）宏观面多空交织，美联储宣布降息25个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息，符合市场预期；同时， 美国11月零售销售数据表现强劲，叠加近几个月通胀数据回暖，美联储主席鲍威尔称未来考虑利率调整时可以更谨慎，美联储当天公布的经济预测概要里的利率点阵图显示，2025年可能仅降息两次。美元指数涨超1%至两年新高，有色市场承压。虽然美联储再度降息25个基点，但符合市场普遍预期，未对价格产生有力提振。国内方面继续释放利好，人民银行会议强调，2025年实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息。继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，支持房地产市场止跌回稳。中央财办有关负责人表示明年将进一步扩大超长期特别国债发行规模，加大“两新”“两重”政策支持力度。

    电解铝：

    供应：国内电解铝运行产能小降，据SMM，四川地区上周陆续传来企业因技改或亏损减产的消息，目前计划减产产能已停槽；此外，广西个别电解铝厂因技改也减产10万吨/年。电解铝行业成本端周内有轻微松动，截至12月19日，国内电解铝即时完全平均成本约21,486元/吨，周环比下跌24元/吨，但同时铝价连续下跌，电解铝盈利进一步恶化，国内电解铝利润下降至-1806元/吨。库存方面，新疆地区受煤炭保供影响，国内在途铝锭量下降，周内加速去库。

    需求：本周整体需求在淡季下继续下移，叠加河南环保检查再起，多家铝板带企业继续下调开工率。铝型材板块淡季氛围亦浓厚，铝型材开工率维持偏弱运行。

    铝加工：本周铝棒库存和出库延续偏强势表现。据SMM，截至12月19日，国内铝棒社会库存为8.91万吨，周环比去库0.37万吨。12月初部分铝棒厂家减产，供应端压力不明显，到货持续偏少，使得回落至10万吨下方后国内铝棒仍能继续去库，同时近期铝棒货源略显偏紧，淡季铝棒的库存拐点亦有所延缓。由于电解铝成本端松动，下游淡季消费预期悲观，铝价承压下行，铝棒加工费表现出区间整理，价格小幅上调。本周国内铝加工行业周度开工率环比下降1.80个百分点至48%，主因国内进入消费淡季叠加前期出口赶工透支部分需求，企业在手订单有所下降。分板块来看，建筑型材各地差异依旧存在，华南地区部分企业接到赶工订单稳步生产中，而华东地区部分企业考虑年底汇款，主动减少产出。工业型材中，光伏型材新增订单不足，主因短期组件厂排产走弱明显；汽车型材持稳运行，部分企业表示主机厂年底有促销计划，给予订单支撑，整体来看，国内消费淡季氛围浓厚，铝型材开工率或将持续偏弱运行。

    　　铝土矿：截至12月13日，国内港口铝土矿周度到港总量335.3万吨，较前一周减少32.37万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量360.01万吨，较前一周增加70.12万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量109.22万吨，较前一周减少35.92万吨。据海关总署数据显示，11月中国进口铝矿砂及其精矿1,235万吨，环比增加0.5%，同比增加4%；1-11月累计进口14,390万吨，同比增长11.2%。截至12月19日，几内亚铝土矿价格报105美元/吨，周环比上涨5美元/吨。短期内，铝土矿价格或仍以偏强运行为主。

    氧化铝：海外市场：截至12月19日，西澳FOB氧化铝价格为670美元/吨，折合国内主流港口对外售价约5,806元/吨左右，高于国内氧化铝价格49元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周询得三笔海外氧化铝成交，成交价格较前期再度回落：（1）12月16日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为680.75美元/吨，1月中旬船期；（2）12月17日，越南成交氧化铝2.5万吨，FOB价为690.25美元/吨，1月中旬船期；（3）12月18日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为666.6美元/吨，1月下旬船期。国内方面，截至12月19日，全国氧化铝周度开工率较前一周下调0.01个百分点至85.35%。周期内，氧化铝现货成交清淡，成交价格持稳小降，新疆铝厂招标采购部分氧化铝，成交价格新疆到厂5970元/吨，另外山西地区成交两笔氧化铝现货，一笔成交5000吨，成交价格承兑5880元/吨，另一笔成交2000吨，成交价格出厂5650元/吨。整体而言，国内氧化铝开工率持稳为主，下游需求因西南减产出现小幅下降，氧化铝供应偏紧情况较前期有所好转。近期氧化铝现货成交相对清淡，零星氧化铝现货成交的成交价格重心较前期有所下移，晋豫氧化铝现货价格出现小幅回调。氧化铝现货市场尚未出现明显的供应宽松，但下游畏高情绪严重，采购谨慎，短期内氧化铝现货价格或以震荡调整为主。

    预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至12月20日，预焙阳极均价为4410.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2725.0元/吨，相比于上周上涨150.0元/吨，周环比增加5.8%。

    　　投资建议与行业评级：短期来看，需求和宏观及政策预期共同压制，铝价及股价调整较多；而考虑电解铝行业整体亏损较多，成本支撑有力，基本面难有更大幅度恶化，关注板块反转机会。相较而言，氧化铝基本面表现更为强势，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，价格持续上涨，国内氧化铝生产时有扰动，电解铝企业补库需求仍存，国内现货价格高位震荡，一体化经营的公司将明显受益。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。

    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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