布鲁可招股书梳理：乘拼搭玩具赛道东风 打造中国版乐高

　　核心观点

    　　行业：拼搭角色玩具是高潜力细分赛道。以GMV计，2023年全球玩具市场规模7731亿元，5Y-CAGR为5.2%；其中拼搭玩具具备更强可玩性和益智性，拥有更强消费者粘性。2023年全球拼搭类玩具的市场规模达到1765亿元，占全球玩具市场的比例为22.8%，5Y-CAGR为11.1%，远高于非拼搭玩具的3.7%。中国市场来看，2023年拼搭类玩具市场规模为237亿元，预计至2028年增长至640亿元，复合增速为22.1%。

    　　布鲁可：拼搭玩具行业引领者，盈利能力持续提升。24H1公司实现营业收入10.46亿元，同比+238%，超过23年全年收入；利润方面，2023年经调整后净利润7288万元，实现扭亏。24H1经调整后净利润达2.92亿元，经调整后净利率达到27.9%。

    　　分品类看，拼搭玩具从22年推出以来，收入占比迅速提升，截至24H1已成为公司核心品类，收入占比98%。分渠道看，随着产品结构转型，渠道结构发生相应变化，经销渠道收入占比从21年的34%提升至24H1的92%。

    　　IP、产品、渠道及营销共同塑造核心竞争力。1）IP端：布鲁可以授权+自有方式构建丰富IP矩阵，并形成了成熟的IP运作模式，以持续产品创新延长生命周期。公司IP数量从21年末的9个增加至24年12月的约50个，其中授权IP包括奥特曼、火隐忍者、变形金刚、漫威无限传奇、宝可梦、初音未来等大热IP，自有IP包括百变布鲁可和英雄无限。2）产品端：产品矩阵布局完善，为消费者提供好而不贵的价值属性，截至24H1末，公司在售SKU共431款；同时以较快的上新频率，提供持续新品刺激，上新成功率较高。3）渠道：建立了完善的销售网络，其中线下渠道以经销商为主，覆盖多元终端，包括玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等；线上渠道覆盖主流电商平台，如天猫、京东、抖音、拼多多等，以及自有微信小程序。4）营销：内容驱动的营销策略，通过官方账号、与KOL及KOC合作、用户生成内容等方式进行多维度内容驱动互联网营销。

    　　风险提示：玩具行业需求不及预期风险，IP偏好变化，竞争加剧风险，原材料价格波动风险等，研报信息更新不及时风险。

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