中天科技(600522)：海缆+通信双驱动 龙头有望加速成长

　　投资要点

    　　立足能源+通信，国内海缆龙头。公司深耕光纤通信领域三十余年，专注能源和通信两大主要业务，深度布局海洋经济、新能源、智能电网、信息通信、工业互联网等板块。其中，海缆业务是公司未来增长的主要着力点，21 年抢装潮结束后，公司海洋业务营收占比持续下降，2021-2023 年分别为20.4%、18.2%、8.3%，预计十四五末期国内海风建设加速，公司海洋板块业务有望迎来快速增长。

    　　海缆需求上行，公司龙头地位稳固。国内外海风建设加速趋势明显，24 年前三季度我国海风风机招标量达760 万千瓦，同比+24.59%，海上风电新增装机量247 万千瓦，同比+72.7%。海缆作为海上风电场的动脉，可分为阵列缆和送出缆，阵列缆主流的电压等级为35kV，正在向66kV 发展；送出应用最多的主流电压等级为220kV，正在向330kV 和500kV 发展，且随着离岸距离增加，海缆的用量也有望提升。公司作为国内海缆龙头企业，技术水平国内外领先，在江苏、广东、山东等省份均布局海缆制造基地，过往业绩突出，在国内外均中标数个标志性海缆订单。

    　　光通信景气度依旧，公司集采中标份额领先。伴随5G、千兆光网建设以及算力投资的加速，光纤光缆需求保持强劲，2024M1-9 我国新增光缆线路长度达874 万公里，同比+101.6%。公司是国内光缆龙头企业，订单充裕，在各家运营商的集采中标保持前列。

    　　投资建议与估值：公司作为光通信和海缆领域头部企业，伴随海风建设加速和光通信产业发展有望迎来持续增长。我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为501.1 亿元、568.4 亿元、624.0 亿元，增速分别为11.2%、13.4%、9.8%；归母净利润分别为33.4 亿元、42.7 亿元、47.9 亿元，增速分别为7.3%、27.8%、12.2%，对应12 月23 日PE 倍数为15.4、12.0、10.7，选取海缆、光纤光缆行业的东方电缆、亨通光电、宝胜股份作为可比公司，可比公司2024-2026 年平均PE 倍数为24.1、17.6、14.2，公司市盈率低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示：海风建设不及预期；原材料价格波动风险；海外拓展不及预期等。

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