家电行业：行业前三季度表现稳健 24Q4收入及业绩增速有望回升

　　核心观点：行业前三季度表现稳健，24Q4收入及业绩增速有望回升；25年行业政策关键变量: 国补&关税；白电板块：全球布局抵抗经营风险，高股息低估值提供安全边际；小家电板块：关注高景气细分赛道，聚焦成长；厨电板块：顺应政策，市场情绪有望持续修复；黑电板块：短期看面板价格逐渐趋稳，长期看格局持续优化? 分版块具体来看：

    　　【白电板块】全球布局抵抗经营风险，高股息低估值提供安全边际。在美国及国内利率下行趋势中，白电龙头高股息稳增长低估值优势突出。行业成长方面，白电行业内销表现稳健，有效受益于国补所带来的消费提振；外销规模持续扩张，全球化布局有效抵抗地缘政治风险。白电龙头经营稳健，整体收入及利润稳中求进，持续看好高股息稳增长低估值的家电龙头标的，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电等，看好制冷产业链龙头地位稳固，积极布局新能源汽车及机器人领域的三花智控等。

    　　【小家电板块】内销改善弹性大，关注高景气细分赛道，聚焦成长。小家电各细分品类增长表现分化，国补政策下内销增长靓丽，改善弹性大。（1）清洁电器仍处于快速渗透的发展阶段，中资龙头可通过渠道扩张和品牌力提升持续挤压海外龙头份额实现快速增长；国内市场在产品性价比大幅提升及国补背景下有望放量增长，持续推荐全球份额跃升第一的石头科技。（2）厨房及个护小家电行业表现稳健，新品类及新渠道贡献增量，建议关注小熊电器、飞科电器。

    　　【厨电板块】厨电作为家电行业中地产后周期关联性最强板块，我们认为其整体估值处于低位，市值分位排名亦处于较低水平，整体安全边际较强，虽然短期业绩成长仍然承压，但伴随相关地产政策的积极释放，板块信心有望继续顺势修复，且未来伴随地产景气度回升，长期成长性依旧。重点关注市场地位稳固的龙头企业老板电器、华帝股份、欧普照明等；短期业绩筑底，具备成长弹性的集成灶龙头火星人、浙江美大、亿田智能等。

    　　【黑电板块】从成本端来看，面板价格环比稳定，成本压力有所减轻；从刺激终端需求角度看，行业内部不断实现产品结构升级，MiniLed、OLED等新技术以及大屏化趋势引领行业走向全新增长模式。长期看，产品结构持续优化，成本下降，中资品牌份额提升，黑电盈利及估值水平有望逐渐修复，建议关注行业龙头海信视像、TCL电子、小米集团、康冠科技以及投影品类龙头极米科技。

    　　风险提示。原材料价格波动。海外需求的不确定性。

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