休闲服务行业周报：补贴政策发挥长效作用 消费粘性显现

　　报告要点

    　　消费宏观前瞻：数据持续回暖，“两新”工作将持续推动内需扩充。（1）11月累计社零数据同比+3.5%，与10 月份持平。虽然今年下半年以来CP I 数据持续微弱下滑，体现出目前整体需求偏弱的情况未得到明显改善，但随着“两新”政策的持续落地，消费市场也于处于逐步恢复过程中。（2）12 月12 日召开的中央经济工作会议将扩大内需放在了第一位，会议指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。在扩内需的主基调下，我们认为“两新”工作在明年仍会继续，并在服务消费等的更广泛的领域持续发力。

    　　此外，我们认为可以通过完善社会福利保障体系，推动中低收入群体增收减负，释放更多的消费潜力。

    　　11 月社零同比增长+3.0%，政策补贴带来消费粘性。（1）11 月社零当月值43763 亿元，同比增速+3.0%。虽较上月同比增速有略微下滑，但较去年仍呈现出整体性且持续性的增长，“两新”工作在多地持续落实以及消费券等补贴政策已对内需释放产生长效影响，促使消费者产生消费粘性。（2）在各项消费数据中，家电产品和家具类分别同比+22.2%、+10.5%，建筑及装潢材料同比+14.3%。家电及家具的持续增长主要得益于以旧换新补贴政策带来的消费粘性，建筑材料的需求显著回升主要是新的房贷利率定价机制促进房贷利率下调，房价止跌回稳取得初步成效，从而推动购房需求回暖。（3）此外，有史以来，持续时间最长的“双十一”购物节落下帷幕，总计购物金额达14418亿元，同比+26.6%。其中家用电器和手机数码占比最高，其消费金额分别为1930 亿元、1703 亿元。

    　　出行市场整体回暖，免税购物平稳回升。（1）11 月旅客周转量较2019 年恢复度为93%，与上月基本持平，同比+9.5%，整体上处于平稳恢复，稳定增长阶段。长途旅行热度依旧，铁路及民航皆已超过2019 年同期水平，其中民航旅客周转量同比+20.6%，为本年度下半年新高。公路及水路的恢复情况仍较为低迷，短途旅行的恢复状况仍有待后续观察。（2）免税购物方面，海南离岛免税购物金额、人次、人均消费金额分别同比-22.41%、-15.98%、-22.43%，相较上月，同比降幅均有所收窄。随着23 年爆发式出游购物的消费热度淡去，免税购物显现出平稳回升趋势。

    　　风险提示： 1、房价后续若持续回升会一定程度上缩减居民消费预算；

    　　2、国际局势不稳定性加剧。

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