固定收益专题：央行的“立场”与债市的方向

央行约谈金融机构的新闻还在发酵，债市能否继续乐观？

    我们不妨换个视角观察问题。

    今年3 月以来央行阶段性提示长债利率风险，市场担心央行出手更多限制。

    但从国债一级发行结果看，中短端通常较好，央行干预只是对个别时点的超长债发行形成了一定冲击。

    所以，央行虽然关注利率风险，但一级发行结果表明了其支持性态度，两者并不冲突，货币与财政配合更加积极，货币宽松仍可期待，债券市场利率下行方向就不会改变，无非是下行节奏的问题。

    一二级市场表现有哪些启示？

    1. 在实际发行过程中，投标区间较宽，发行利率基本不会触及上下限。

    2. 以30 年国债为例，当一二级利差大于1BP 时，发行当日二级市场收益率基本上行，且上行幅度与利差幅度有一定正相关。

    债市市场因为总体交易流动性较弱，而且是场外市场，总体债券估值更多会参考一级发行价格。所以当一级发行表现不佳时，会通过估值和交易情绪直接传导二级市场。此外，一二级市场本身还会受到其他因素共同影响，比如资金面等。

    3. 当全场倍数大于4 时，长债一二级利差基本为负，也就是一级市场情绪较好的情况下，长债发行利率基本上都会低于前一日估值收益率。而当一二级利差出现极值时，全场倍数也处于历史低点。

    风险提示：基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性

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