汽车行业研究：“以旧换新”刺激内需效果显著 借助新能源赛道自主品牌实现快速超车

根据中汽协数据，2024 年11 月国内汽车销量331.63 万辆，同比+11.65%；1-11 月汽车累计销量2793.78 万辆，同比+3.90%。我们认为11 月汽车销量同比大增主要归功于以旧换新政策，同时12 月也有有望受益于政策刺激。

    “以旧换新”刺激内需效果显著，25 年政策有望延续持续提振内需。

    2024 年4 月商务部等7 部门出台汽车以旧换新政策，8 月提高补贴标准，本年度补贴时间截止12 月31 日。消费端，“以旧换新”政策24Q4 对国内汽车销量刺激格外明显。2024 年1-9 月、10 月、11 月国内汽车销量（不含出口）增速分别为 -2.40%、+6.19%、+13.60%。

    从12 月中央经济工作会议看汽车产业，2025 年“两新”政策对汽车消费的刺激作用会更大。

    截至10 月24 日，全国汽车报废更新补贴申请超过157 万份，置换更新补贴申请超126 万份，合计超过283 万份；

    截至11 月18 日，报废更新和置换更新补贴申请均突破200 万份，合计超过400 万份；

    截至12 月9 日，报废更新超244 万辆，置换更新超259 万辆，合计超过500 万辆；

    截至12 月19 日，报废更新近270 万辆，置换更新超过310 万辆，合计超过580 万辆。

    此外，2024 年11 月经销商库存系数为1.11，低于过去36 个月的平均数（2021 年12 月-2024 年11 月经销商库存系数平均数为1.53），我们认为2025 年整车企业还存在补库存需求，有利于提升淡季产销量。

    汽车出口增速放缓，欧洲、俄罗斯等加大对国内汽车出口限制。2024年1-11 月国内汽车出口累计达到534.27 万辆，同比+22.72%；其中1-9 月、10 月、11 月增速分别为+27.40%、+11.07%、+1.62%，占比汽车销量分别19.99%、17.74%、14.78%。

    1-11 月汽车出口中，新能源乘用车出口110.38 万辆，同比+9.28%，占比总出口20.66%，其中特斯拉（上海）出口24.87 万辆，占比新能源乘用车出口22.53%。

    6 月12 日，欧盟委员会发表声明，拟从7 月4 日起对从中国进口的电动汽车征收临时反补贴税，比亚迪、吉利、上汽集团分别征收17.4%、20%、38.1%，其他参与调查但尚未抽样的电池电动汽车生产商将被征收21%的加权平均税。

    2024 年1-9 月，出口俄罗斯销量占比总出口量约18%。而10 月1 日起，俄罗斯上调汽车报废税，车辆的报废税率将根据车型不同提高70%至85%，并且从每年1 月开始，税率将按照10%-20%的比例进行调整。

    借助国内新能源市场提升，1-11 月自主品牌占比提升至65.06%。

    新能源渗透率稳步提升，2024 年1-11 月国内新能源汽车销量1126.18万辆，同比+36.39%，2022 年、2023 年、2024 年1-11 月新能源汽车渗透率分别为25.60%、31.45%、40.31%。我们认为新能源汽车市场的繁荣带动了自主品牌提升， 2022 年、2023 年、2024 年1-11 月自主品牌乘用车销量占比国内乘用车分别为49.94%、55.90%、 65.06%。

    投资建议

    1、 整车：持续看好自主整车品牌，特别是发力新能源、海外市场，建议关注比亚迪、长城汽车、吉利汽车、零跑汽车。

    2、 汽零：看好国产替代、客户集中自主品牌、新能源智能化方向，建议关注：伯特利、银轮股份、沪光股份、云意电气、博俊科技、豪能股份、隆盛科技、浙江仙通。

    风险提示

    政策兑现不及预期；下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。

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