建筑材料行业策略：2025-装修建材触底年

　　复盘历史，业绩为王。2014-2015 年建材行情和本轮高涨的市场存在很多的相似之处。第一是整体市场情绪高涨，体现为指数快速上涨，牛市氛围浓厚；第二是2014-2015 年建材基本面和本轮一样的低迷，第三是地产政策同样托底，但在前期均未阻止基本面的下行。在这种市场环境下，建材板块的表现主要是跟随指数波动，并未有明显的超额收益。但值得注意的是，在2016 年地产需求回暖的过程中，建材业绩在2016 年Q2 开始明显回正，2016 年Q3 和2016 年Q4 业绩大幅增长，虽然当时整体市场表现一般，但建材板块相对收益表现良好，2016 年全年建材板块相对沪深300的超额收益为11.3%，业绩为王的特点显著。

    　　2025 年是装修建材的触底年。2024 年9 月26 日政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”。

    　　在此地产政策基调下，2025 年预计前端新建住宅仍受到压制，而后端装修将成为主线。同时根据中指研究院数据，2024 年1-11 月30 个重点城市二手房成交约146.5 万套，同比增长2.3%，回暖迹象明显。二手房回暖本质是改善型需求增加，根据发达国家历史经验，40-44 岁人群数量和地产销售（新房+二手房）高度正相关，而我国40-44 岁人群数量在2012年见顶后，2021 年开始再次拐头向上，2022 年地产销售面积大幅下滑以来，房屋金融属性快速下降，下降到一定程度后上升的改善型需求将再次发挥作用。虽然这部分需求可能通过二手房来满足，正是由于需求来自改善型需求，而非持房待涨，对后端装修而言，二手房中消费建材需求和新房是类似的。从目前装修建材需求结构来看，预计2024 年全国二手房装修面积占比约31%，旧房改造约占比约18%，存量房市场装修需求占比合计约49%，预计2026 年存量房需求合计占比将超过60%。随着二手房成交量和存量住房装修需求提升，2025 年装修建材需求有望真正触底。

    　　2025 年周期与消费均有机会，但需灵活应对。水泥：2024 年水泥涨价并非需求侧拉动，供给也并没有永久性退出，涨价的驱动来自行业自律，那么在腰部企业盈利后涨价动力预计减弱，2025 年核心仍是关注供给的实质出清和化债背景下基建的实物工作量变化。玻璃：2024 年需求快速下行的同时供给亦快速收缩，在2024 年底实现了供需均衡，2025 年地产需求预计仍下滑8%，预计玻璃价格短暂下行后将再次开启冷修，重新实现供需均衡，预计玻璃价格也将在冷修后逐步走出底部。玻纤：玻纤2024 年供应宽松，但行业协同复价，企业盈利水平有所好转，但腰部及尾部企业仍处在亏损状态，2025 年预计整体供需仍宽松，但风电、电子等结构性机会明显，关注头部高端品种占比高的中国巨石、中材科技。消费建材：2025年内预计是装修建材触底年，装修补贴、收储政策和二手房均是支撑点，重点关注二手房装修优先级高的、一二线城市占比高的、具备价格话语权的标的，建议关注北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝。

    　　风险提示：地产持续快速下滑风险、基建实物工作量不及预期风险、行业价格战风险。

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