CGM行业深度报告：青萍之末风乍起 CGM赛道大有可为

CGMS 优势显著，市场前景广阔。1）需求端：糖尿病患者基数大，老龄化程度进一步加剧；2）临床端：CGM 实时血糖监测优势明显，临床价值突出；3）应用端：和胰岛素泵及GLP 类药物联用扩大CGM 想象空间；4）支付端：欧美持续扩大糖尿病患者覆盖范围，推动其诊疗量持续上升。综上所述，CGM 行业正处于蓬勃发展期，我们测算得到全球2030 年市场规模将触及364 亿美金。

    欧美市场高度繁荣，为CGM厂家必争之地。从市场规模来看，欧美区域基于较高的糖尿病患者基数以及完善的商保支付体系，2023 年其市场容量约占全球的70%，国内厂商纷纷布局欧美市场，FDA 和CE 的准入标准不一，核心在于产品检测性能如MARD 值能否满足对应市场的要求，其次在于销售渠道的建立。

    CGM 核心技术壁垒高筑，专利竞争风起云涌。CGM 可分为硬件和软件两部分，其中传感器直接影响组织中葡萄糖浓度检测灵敏度与准确性，是CGM 技术的核心，而软件的算法校准技术则需要通过大量的临床数据进行不断迭代提升。全球范围内针对这两者的专利竞争风起云涌，从数量上来看，德康在2000-2022 年间共取得CGM 相关专利938 项，而雅培则为304 项。整体来看，各个公司间CGM 专利交叉互相渗透，诉讼繁多但尚无定论，可通过结构性的改良或者技术路径选择的差异化来尽可能避免专利纷争。

    他山之石：德康医疗：全球CGM行业先行者，二十年技术积淀后方羽化成蝶。公司自12 年上市以来，市值实现12 年70 倍的跨越，主要归结于三大因素：1）产品端：持续更新迭代，引领全球CGM 技术发展；2）注册端：积极推动产品在全球主要市场的准入；3）营销端：拓展全球化销售体系。2006-2023年，公司营业收入从217 万美金增至36.22 亿美金，17 年间CAGR 高达55%。

    国内血糖监测厂商纷纷入局CGM，行业处于蓬勃增长期。1）三诺生物：全球首家采用三代技术路径并获批的CGM 厂商，公司目前已拥有完整的慢病检测产品群，初具全球化营销网络体系；2）微泰医疗：兼具CGM 和胰岛素泵，扬帆待起航；3）鱼跃医疗：收购凯立特，进军血糖监测赛道。

    投资建议：在全球人口老龄化程度加深、糖尿病患者诊疗需求提升以及医保体系逐步健全等因素驱动下，CGM 行业将迎来持续增长，我们推荐三诺生物、微泰医疗，建议关注鱼跃医疗。1）三诺生物为国内血糖监测龙头企业，我们预计2024-2026 年公司业务营业收入达到48.6/55.8/64.2 亿元，归母净利润达到3.6/4.6/5.5 亿元，对应当前股价的PE 分别为40/31/27 倍；2）微泰医疗属于国内首批完成CGM 产品开发并商业化的公司，我们预计2024-2026 年营收达到3.5/5.6/9.4 亿元，归母净利润为-1.0/-0.4/1.8 亿元，对应当前股价2026 年的PE 为14 倍。

    风险提示：市场拓展和市场竞争风险；产品质量控制风险；研发人员流失风险；国产支持政策变化风险；行业终端需求波动风险。

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