青岛啤酒(600600)：董事长换届落地 公司迈向新征程

　　2024.12.24 日公司公告，董事长黄克兴先生因已届退休年龄，向公司董事会提出辞任申请，经公司董事会表决，同意选举姜宗祥先生为公司第十届董事会董事长，并兼任公司总裁职务，以及同意委任姜宗祥先生为公司第十届董事会战略与投资委员会主席。公告指出，公司的经营发展战略不会因人事变动而发生变化，新任董事长姜宗祥先生具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。我们认为，董事长的内部接任是众望所归、有助于公司经营实现顺利过渡，25 年在低基数、顺周期、新变化的基础上，公司有望实现亮眼表现，同时公司现金流良好、具备分红提升能力。维持A、H“买入”评级。

    　　内部接任更显平稳，公司迈向新征程

    　　换届方式上，我们认为姜宗祥先生内部接任对于公司未来战略、人员上的稳定性更具积极意义；领导履历上，姜宗祥先生在公司任职多年，曾任芜湖公司副总，并历任公司战略投资管理总部、信息管理总部、制造中心采购管理总部、供应链中心副总及总裁等要职，在公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营上具有丰富经验，与黄克兴先生合力推动了公司科技创新优势持续巩固提升、产品竞争力显著增强、品牌影响力持续扩大、盈利水平持续稳健、高端化、智能化、绿色化转型加快推进等工作，我们看好在姜宗祥先生的带领下公司经营有望迈上新台阶。

    　　24 年聚焦调整，25 年弹性可期

    　　回顾24 年，公司经营受餐饮需求走弱及渠道库存持续消化影响显著承压，而品价比消费趋势及居民消费力偏弱亦导致公司结构升级节奏有所放缓，公司24Q1-3 销量678.5 万吨，同比-7.0%，吨酒收入同比+0.4%，24Q4 因去年同期舆论事件影响基础较低、叠加宏观政策托底，我们预计公司销售有所恢复。展望2025 年，公司作为顺周期标的，新董事长上任强化内部动能，叠加低库存/低基数/宏观经济政策的共同催化有望实现优于行业的修复弹性，而消费力以及餐饮需求的持续改善亦有望带动公司中高档大单品恢复增长，叠加大麦采购价下行带来的成本红利，公司基本面有望实现显著改善。

    　　期待公司迈上新征程，维持“买入”评级

    　　我们维持公司盈利预测，预计24-26 年EPS 3.24/3.62/3.95 元，参考可比25年平均PE 26x（Wind 一致预期），给予A 股25 年26x PE，参考24.8 月以来AH 比价75%，给予H 股25 年20xPE，AH 目标价94.12 元/76.33 港币（前值86.88 元/71.03 港币，分别对应25 年24/18x PE），“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、成本波动、食品安全问题。

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