机械行业2025年度策略报告：主要周期处于什么位置 及对机械行业的影响
本篇报告从周期的角度出发，探讨目前处于什么样的周期位置，对于机械行业将会有怎样的影响，及相应的对策。基于对康波周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期的讨论，我们认为目前处于科技周期新老转换时期，重点推荐属于“AI+”方向的机器人和工业AI 板块，建议关注在未来1-3 年期间，库兹涅茨周期与朱格拉周期、基钦周期形成向上共振的趋势。维持对机械行业的投资评级为“推荐”。
回顾2024，从反复磨底，到底部反转。自2024 年9 月23 日至今，机械各细分行业均有较大涨幅。自2024 年9 月23 日至今，机械行业涨幅前三名的细分行业分别是机器人、印刷包装机械、仪器仪表，涨幅分别为130.9%、78.5%、76%；后三名的细分行业分别是轨交设备、工程机械整机、工程机械器件，涨幅分别为23.7%、17%、15.7%。基本符合我们在机械行业2024 年投资策略—《于踟蹰时看到希望，机会将如雨后春笋》中的判断。
康波周期：互联网+的红利边际渐弱，AI+的时代已在遥望。目前正在走向甚至已经走进我们生产生活的新技术是很多的，包括6G、区块链、通用人工智能、光伏/风电、新能源车、人形机器人、可控核聚变、基因工程、元宇宙、量子通信/量子计算、AR/VR、民用航空航天（月球经济/火星经济）、脑机接口、自动驾驶等等。通过对比，我们认为通用人工智能最符合此前几次康波中代表性技术的共同特征，事实上，人形机器人、元宇宙、AR/VR、脑机接口、自动驾驶等，都将与人工智能有很大的关系。
库兹涅茨周期：2016-2018 之间见顶，有望逐步走出底部。受限于历史数据的长度，我们无法判断本轮库兹涅茨周期底部起点是什么时间点，但自顶点至今的时间已足够长。我们认为自2024 年9 月27 日至今，中央层面密集的政策出台，很可能使本轮库兹涅茨周期在未来1-3 年形成一个圆形的底部，并逐渐迎来新一轮的向上周期。
朱格拉周期：从经验判断，又将到底部，有可能与库兹涅茨周期形成共振。
在我国，“5000 户工业企业景气度扩散指数：固定资产投资情况”的指标，被用来判断前几轮朱格拉周期底部时间点。1998 年Q1-2009 年Q1，2009年Q1-2016 年Q1，2016 年Q1 至今，被认为分别是最近的三轮朱格拉周期。当前该指数又到了历史的经验性底部，可能预示着本轮朱格拉周期即将见底。工程机械是典型的符合朱格拉周期的机械子板块，国内工程机械市场大体呈现10 年左右的周期，这也接近挖掘机的平均使用寿命。
基钦周期：预计本轮周期较弱，波动幅度较缓。在本轮库存周期中，国内PMI 在2023 年一季度迎来了快速修复，但随后出现回落。自2022 年12月起至今，已历24 个月。在库兹涅茨周期、朱格拉周期都明确下行的情况下，本轮库存周期可能是一轮弱周期，其节奏和强度，从上市公司的业绩表现也能相互印证，尤其是通用设备行业，由于其下游广泛，在库存周期中最具代表性，预计后续波动幅度也将较缓。
机械行业自身的牛市有可能在1-2 年后出现。在2005-2007 牛市结束并剧烈调整后，大约在2008 年10 月开始，机械行业迎来了自己的牛市，机械指数大幅跑赢上证指数。2014-2015 年牛市结束并持续调整后，大约从2019年初开始，机械行业指数开始明显跑赢上证指数；事实上，从2016 年下半年开始，工程机械指数，已经开始发力，并持续相对上证指数有显著相对收益，我国工程机械的销量也进入快速增长的阶段。
投资建议：（1）科技周期新老转换时期，关注AI、机器人。我们需要重视科技主线，重视代表新质生产力的科技成长方向，这也是2014-2015 牛市的重要特征。2014-2015 年最重要的科技主线是互联网+，具体到机械行业则是“工业互联网”（智能制造）。在当前A 股受关注的重要主线是AI，落实到机械行业中则是人形机器人、工业AI。（2）库兹涅茨周期有望形成圆形底部，有望在未来1-3 年期间，与朱格拉周期、基钦周期形成向上共振。从这个角度说，工程机械行业值得重点关注。结合历史经验，我国工程机械更换需求周期，大约在9-10 年左右，而上一轮工程机械的更换需求周期大约在2016 年中开始正式确认向上。
风险提示：财政政策低于预期、经济基本面修复不及预期、技术进步不及预期、海外需求超预期衰退
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