宁德时代(300750)：拟港股上市搭建海外融资平台 全球化持续推进

　　事件：12 月26 日，宁德时代为进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司拟发行H 股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

    　　港股上市主要为搭建海外融资平台，稀释比例较低预计低于5%。公司本次发行比例较小，我们预计不超过5%，按照当前市值计算，且考虑港股折价后，我们预计总发行规模不超过400 亿元，稀释影响很低。公司Q3 末在手现金超2600 亿元，资金实力充裕，但公司后续扩产主要集中于海外，匈牙利100GWh（73 亿欧元）及西班牙50GWh（40 亿欧元）我们预计25-26 年陆续投产，我们预计后续每年海外Capex 超20 亿欧元，公司港股上市可搭建海外资本运作平台，有助于持续推进国际化战略。同时公司估值低，24 年ev/ebitda 预计为14x，而LG 新能源为26x，将成为港股新能源领域的全球稀缺标的。

    　　公司海外产能持续推进，26 年海外接力国内增长。我们预计24 年欧洲电动车销量持平，25 年销量同比增长15%，但随着25H2 新平台新车型推出，26 年销量有望提升至30%增长。24 年1-10 月宁德欧洲份额35%，份额第一，新一轮定点份额已获40%+，且本土化产能建设加快，其中德国14gwh、匈牙利100gwh，西班牙50gwh，后续在欧份额有望提升至40-50%。美国与福特技术授权合作20GWh，目前顺利推进预计26 年投产，特斯拉、通用等车企合作推进中，美国IRA 法案取消后美国市场有望进一步突破。

    　　25 年动储需求旺盛，公司出货量有望超30%增长。我们预计25 年国内电动车同增25%、全球储能预计同增50%，动储需求上修至30%增长。

    　　短期行业淡季不淡，我们上修公司24 年出货至490GWh，25 年出货至650GWh+，同增33%。盈利端看，电池价格稳定，规模化和产品结构优化对冲价格年降，我们预计单wh 利润维持0.1 元/wh。

    　　公司加大分红比例，注重股东回报。公司计划以前三季度归母净利润15%即54 亿元作为分配总额，向全体股东每10 股派发现金分红12.3元，对应股息率0.45%，持续分红彰显资金实力，并重视股东回报。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司24-26 年归母净利润504/655/801 亿元，同增14%/30%/22%，对应PE 为23/18/14x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25 年30x，对应目标价446 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

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