机械行业深度：燃气轮机全球景气度上行 国产化持续推进

投资逻辑

    全球AI 数据中心扩张带动燃机发电需求提升，海外龙头燃机订单高增。

    受益AI 数据中心扩张，全球燃气轮机需求加速增长。燃气轮机主要用于发电、工业驱动、舰船动力等领域，技术壁垒较高。根据高德纳，目前全球为实现生成式AI 而新建的大型数据中心数量高速增长，导致电力需求高增。

    2023-27 年全球AI 服务器用电量将从195 太瓦时提升到500 太瓦时。数据中心的高商业价值要求其有长期稳定、充裕的备用电源，燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，未来有望成为调峰发电的重要选择方案，看好燃机长期需求上行。根据Gas Turbine World 和三菱重工，2019-23 年全球燃机销量从39.98GW提升到44.10GW，CAGR 为2.49%，预计2024-26 年全球燃机年均销量为60GW，较23 年提升36%，增长加速。

    海外燃气轮机产业链龙头收入/订单高增。目前全球燃气轮机市场主要为三菱重工、西门子能源、GE 等公司垄断，根据straits research，2023 年上述三家公司全球份额合计达76.3%。当前海外龙头公司燃机订单/收入高增：1）2024 财年西门子能源燃气服务业务新签订单163.65 亿欧元，同比+26.89%，增长加速。2024 财年燃气服务领域新增资产2.41 亿欧元，同比+48.77%。2）三菱重工1H24 能源系统业务收入同比增长7.1%，增长加速，并计划到2026 财年燃气轮机产能增加30%。3）1-3Q24，GE Vernova 新签燃机订单78 台，同比增长32.2%，其中重燃订单44 台，同比增长37.5%，订单高增。4）2024Q1-Q3，海外零部件龙头Howmet 在发动机领域逐季度收入分别为8.9/9.3/9.5 亿美元，环比持续提升。

    中国燃气发电占比稳步提升，燃气轮机国产化持续推进。

    中国燃气发电占比稳步提升，相比海外仍有较大提升空间。2013-2023 年，中国燃气发电量稳健增长，期间复合增长率为9.9%，天然气发电量占比从2.1%逐步提升至3.2%左右，但是仍远低于全球平均水平（23%），显著低于美国（43%），未来我国燃气发电占比仍有较大的提升空间。

    燃气轮机国产化持续推进，我国重燃技术取得重要突破。经过多年发展，目前我国轻型燃机已实现国产化，部分产品可以出口，但重型燃机仍部分依赖进口。2022 年以来，我国在重型燃机领域也取得新突破，例如2022 年，全国产化的F 级50 兆瓦重型燃气轮机正式发运，标志着我国在自主重型燃机领域完成了从0-1 的突破。

    国内产业链龙头技术提升，燃机领域收入持续高增。1）东方电气：2022 年完成全国产化的F 级50 兆瓦重型燃气轮机发运，推动重燃国产化更进一步。1H24 实现燃机收入36 亿元，同比+154%，增长提速。2）哈尔滨电气：

    2023 年气电设备收入11.44 亿元，同比+86.35%，保持高增。3）杭汽轮B：2023 年燃机收入10.3 亿元，同比+108%，收入占比从2022 年的8.9%提升到17.3%。4）应流股份：截至1H24 已经为E/F/H/J 级等多种型号燃机开发热端产品，客户群覆盖全球主要燃机巨头西门子、贝克休斯等。截至3Q24 末，合同负债提升到1.71 亿元，环比24Q2 末增长超200%。5）万泽股份：2023 年高温材料业务收入2.5 亿元，同比+52%，增速较高。

    投资建议

    受益全球AI 数据中心迅速扩张，燃气轮机行业需求提升，2023 年以来国内外主要燃气轮机整机或零部件厂商订单/收入高速增长。此外，全球燃气轮机主要为三菱重工、西门子、GE 等海外龙头垄断，中国燃机企业份额提升空间较大，中国过去十余年以来燃气发电量占总发电量的比例稳步提升，未来随着中国燃气轮机的国产化持续推进，燃气轮机产业链头部公司有望充分受益，推荐国内燃机叶片龙头应流股份。

    风险提示

    全球数据中心扩张进度不及预期、国内主要厂商产能扩张进度不及预期、汇率波动风险。

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