【建投黑色】合金周报 | 关注政策预期上的摆动

　　CFC金属研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部 张少达

　　本报告完成时间  | 2025年3月1日

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　　摘要：

　　合金现阶段供需偏弱，高供给压力没有有效缓解。3月份利多因素有两点：一是两会政策预期可能给情绪带来提振；二是钢厂复产计划。第一个因素偏短期，第二个因素偏长期。但钢厂复产之后，复产高度和持续性也将考验钢材终端需求的承接能力。考虑到板材和制造业面临海外需求的不确定性，而建材需求面临的不利因素也较多，钢厂复产结束之后，需求或将再度转弱。

　　策略：

　　三月份预计合金继续震荡偏弱运行，硅铁区间或在5800-6300元/吨、锰硅区间或在6000-6600元/吨。

　　风险提示：宏观政策不及预期，钢材终端需求不及预期

　　一、下周重点关注宏观情绪的摆动

　　本周黑色系整体偏弱运行，钢材端略微强于原料端。目前黑色系供需基本面整体较弱。钢材端自身供需矛盾不大，库存逐渐出现拐点，但加征关税影响下市场缺乏信心，价格偏震荡；钢厂复产不畅，日均铁水产量徘徊在230万吨以下，原料端消耗需求低迷；铁矿石发运天气冲击减弱，双焦高供给问题突出，合金产量也维持高位，高供给问题较为突出。按照钢厂排产来看，3月份日均铁水产量有望恢复至235万吨以上，原料需求或边际改善，但届时需关注钢材需求承接能力，不宜过度乐观。短期，下周两会，市场情绪可能出现剧烈摆动，需要重点关注。

　　二、供给充足

　　硅铁利润尚可，产量继续增加。硅铁周产11.53万吨，开工率38.96%，分别环比增加2600吨和0.35%。硅铁经过两个月的复产周期，产量已经回到偏高维持。本周兰炭价格继续下降，主产区生产成本走低，内蒙宁夏生产成本在5570-5750元/吨，折算仓单约5870-6050元/吨。现货层面价格同步走跌，主产区利润偏稳，内蒙宁夏生产利润在150-300元/吨。按照目前的利润情况来看，硅铁生产强度很难出现大幅下降。2底仓单流出，但工厂库存持续增加至接近8万吨，处于历史偏高位置，硅铁高供给压力较为突出。

　　硅锰主产区陷入亏损，减产开始下降。硅锰产量20.15万吨，开工率50.34%，产量减少4000余吨，开工率增加1.29%，内蒙减产较多，但部分产区也有小幅增产行为。成本端焦炭第十轮提降落地，锰矿价格缓慢下降，主产区成本降低约100元/吨。内蒙宁夏生产成本在6180-6400元/吨，折算仓单约6480-6700元/吨。现货层面价格降幅更大，主产区利润明显下降，各主产区均陷入亏损。仓单数量快速增加到50万吨以上，工厂库存降幅趋缓，工厂套保已经很难锁定利润。

　　三、下游需求低迷

　　日均铁水产量227.94万吨，春节之后钢厂复产缓慢。从盈利能力来看，螺纹热卷吨钢即期利润在50-100元/吨左右，钢厂盈利比例维持在五成左右，盈利能力不算太强，但也比去年同期要好，钢厂依然具备复产条件。但是现在品种分化，螺纹复产相对正常，热卷受制于需求和库存压力而减产。按照钢厂检修和复产计划来看，3月份大概率还是会复产，但复产高度和延续性受制于下游终端需求情况。考虑到，板材和制造业有出口关税风险，建材需求可能阶段性好转但延续性受制于债务纪律和地产新开动低迷，因此，对复产带来的需求改善不宜过度乐观。

　　钢厂库存可用天数小幅下降，硅铁16天、环比下降0.65天，硅锰16.27天、环比下降0.71天，二月份钢厂按需采购为主。钢厂长期来看面临需求不足、产能过剩的压力，原料端或将维持去年的低库存采购策略，难有长期补库行为出现。

　　四、结论

　　合金现阶段供需偏弱，高供给压力没有有效缓解。3月份利多因素有两点：一是两会政策预期可能给情绪带来提振；二是钢厂复产计划。第一个因素偏短期，第二个因素偏长期。但钢厂复产之后，复产高度和持续性也将考验钢材终端需求的承接能力。考虑到板材和制造业面临海外需求的不确定性，而建材需求面临的不利因素也较多，钢厂复产结束之后，需求或将再度转弱。三月份预计合计继续震荡偏弱运行，硅铁区间或在5800-6300元/吨、锰硅区间或在6000-6600元/吨。

　　建投黑色团队

　　分析师：张少达

　　期货交易咨询从业信息：Z0017566

　　分析师：楚新莉

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