【季度报告——苯乙烯】盘面锚点转向海外纯苯，关注进口预期能否再度摇摆
季度报告——
苯乙烯
盘面锚点转向海外纯苯，
关注进口预期能否再度摇摆
★苯乙烯供需结构并不算差，但利润继续修复的空间可能已经不大
苯乙烯一季度呈现供需双增态势，需求端整体较有韧性，不过相对偏高的下游成品库存也在一定程度上制约了弹性。二季度终端家电需求或延续偏好表现，但相较去年四季度略缺乏预期差，且需警惕内销旺季跟进不及预期，边际上可能需要更多关注地产端映射的需求能否企稳。中性预期下，苯乙烯5月中旬前或保持去库节奏，但此后平衡可能边际转松。我们维持苯乙烯利润中枢较去年抬升的判断，但长时间高利润运行的条件暂时也不满足，因此绝对价格的弹性空间暂时还是更多由纯苯给出。
★纯苯进口高企拖累国内平衡，关注海外纯苯价格何时企稳
在一季度由于欧美纯苯价格大幅下滑，亚美套利窗口持续关闭，韩国、东南亚甚至欧洲的货源集中流入国内，进口量级超出此前市场预期并扭转了供需结构，同时也使得内盘纯苯价格锚点转向欧美市场。展望二季度，如果按照现有供需情况线性外推，4-5月欧美纯苯供需仍较为一般，国内进口预期维持高位；但动态视角去看，低估值状态下的积极变量也是存在的，海外歧化环节的减量反馈已经有所显现，欧美建筑端需求在季度口径上有一定回升预期，汽油弱预期下关注潜在预期差。国内方面，在前半季度纯苯检修量级将明显增加，若纯苯下游能在4月里将高企的成品库存消化至中性水平，BZN存在阶段性企稳反弹可能性；不过进入到下半季度后，部分纯苯新产能可能将开始兑现，纯苯中期结构弱于去年，估值将再度面临收缩压力。
★投资建议
①苯乙烯在5月中旬前或保持去库节奏，EB-BZ价差短期内或在1200-1350区间波动，但需求若无超预期表现，非一体化有利润的状态可能也无法长时间持续。②纯苯的摇摆量在于进口环节，若海外纯苯存在企稳可能，BZN或存在阶段性修复机会。不过中期而言，纯苯整体供需格局较去年弱化，叠加原油端面临的压力，中期价格重心在二季度后期或再度下移。③节奏上看，我们倾向于二季度先博弈纯苯低估值下的企稳反弹机会，再视成本端情况择机布空。
★风险提示
原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。
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以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《盘面锚点转向海外纯苯，关注进口预期能否再度摇摆》，发布时间：2025年3月30日。
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研究员简介
杨枭——东证衍生品研究院化工首席分析师
从业资格号：F3034536
投资咨询号：Z0014525
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