钢铁行业12月数据点评：行业景气修复 反转仍需进一步验证

　　行业近况

    　　国家统计局公布12 月宏观数据：粗钢产量/钢材净出口量/表观需求量同比分别+13.4%/+28.8%/+11.5%至7,590 万吨/910 万吨/6,679 万吨，12 月钢铁景气回升。

    　　评论

    　　建筑业链条景气有所回升，驱动行业盈利修复。我们观察到12 月流动性出现改善，12 月M1/M2 同比增速分别由-3.7%/7.1%回升至-1.4%/7.3%，社融存量增速环比上升0.2 个百分点至8.0%，新增人民币贷款9900 亿元，其中居民中长期贷款3000 亿元，同比多增1538 亿元，显示出信贷的好转。同时，地产开工及销售面积累计同比增速分别从11 月-23.04%及-19.20%回升至-22.52%及-17.10%；12 月基建投资同比+3.2%，挖掘机开工小时数同比+19.5%至108 小时，整体建筑业PMI从49.7 上升至53.2。

    　　我们认为流动性及地产基建相关指标的改善互相验证，显示出建筑业链条景气的修复。得益于此，12 月钢材表观需求同比增长11.5%，较上月增长12.1ppt，推动螺纹钢价格至3360 元/吨。我们测算12 月螺纹钢吨毛利环比增加10 元至52 元，行业盈利能力环比提升。

    　　反转仍需进一步验证，旺季开工表现或是关键。我们看到信贷的好转与建筑业相关指标同步改善，但回顾历史钢铁景气反转的周期，相关数据改善的持续性及程度均有较大差距，我们认为目前尚不能对行业景气反转下定论。24 年9 月以来，市场预期提振，钢铁稳增长行情持续演绎，进入12月政策空窗期后，我们认为预期或难以进一步上行，申万钢铁指数2026.20，跑输沪深300 七个百分点。当前时点，我们认为市场正等待基本面对稳增长预期证实/证伪，下一个关键节点是25 年旺季开工情况，应密切跟踪开工旺季的水泥、沥青及螺纹钢等大宗商品高频消费数据。

    　　估值与建议

    　　聚焦行业变革，把握两条主线。我们认为25 年地产仍将对整体钢铁需求形成拖累，同时在稳增长的大背景下，行业难见出清，我们判断25 年行业盈利将在炉料产能扩张，价格下行的背景下出现边际修复，而品种钢占比较高的制造业核心资产凭借产品的强议价能力及长定价周期，超额利润或扩张，超额收益可期，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份。此外，我们认为政策有望加速行业兼并整合，或成为相关标的股价的重要催化剂，重点推荐马钢股份。

    　　风险

    　　国内经济超预期下滑，钢材消费低迷；贸易摩擦导致钢材出口下降。

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