苏泊尔(002032)：内销优于行业 外销稳健增长

　　公司业绩预告2024 年归母净利润同比+2.30%~+3.68%公司发布2024 年业绩预告：2024 年营业收入224.27 亿元，同比+5.27%；归母净利润22.3~22.6 亿元，同比+2.30%~+3.68%；扣非归母净利润20.5 亿元~20.8 亿元，同比+2.78%~+3.68% 。对应4Q24，公司实现营业收入59.15 亿元，同比-0.37%；归母净利润7.97~8.27 亿元，同比-2.50%~+1.17%，扣非归母净利润6.45 亿元~6.75 亿元，同比-2.22%~+2.32%。 公司业绩符合我们预期。

    　　关注要点

    　　4Q24 内销需求承压，公司表现优于行业：1）内销端：2024 年小家电行业需求疲软，4Q24 尽管部分省市开始对小家电进行以旧换新补贴，但行业受益效果不明显。此外行业竞争维持激烈态势，对市场参与者提出挑战。2）我们预计4Q24 公司内销收入同比有小幅下滑，但表现仍优于行业，主要由于公司通过产品及渠道优势实现核心品类市占率提升。3）利润端，公司采取积极措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，实现利润率基本稳定，体现良好的经营管理及风险控制能力。4）2025 年1 月起国补新增电饭煲、微波炉、净水器等小家电类目，后续对于需求的提振效果我们将持续跟踪。

    　　外销稳健增长：1）据公司公告，2024 年公司预计向SEB集团出售商品订单规模达70.47 亿元，同比2023 年实绩+21%，增长亮眼；其中炊具/电器/橡塑产品分别为29.3 亿元/40.8 亿元/0.3 亿元。2024 年公司预计的与SEB外销规模也已超越2021 年68.62 亿元的历史最高水平。2）4Q24 公司外销面临前期高基数压力，增速有所放缓，但仍维持稳健表现。3）长期来看，SEB可通过提升苏泊尔在内的产能、降低外部采购以实现持续降本，我们认为有望拉动苏泊尔外销持续健康增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025/2026 年盈利预测基本不变。切换估值至2025 年。当前股价对应2025/2026 年17.9x/17.0x市盈率。维持跑赢行业评级。维持目标价60.00 元不变，对应2025/2026 年20.4x/19.3x市盈率。涨幅空间13.4%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，行业竞争风险，外销不及预期风险。

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