1月PMI数据点评：季节性叠加需求前置 景气度表现偏弱

　　制造业PMI：景气度季节性走低，但企业预期较为乐观。由于春节假期临近，企业开工季节性放缓，加之部分消费品备货需求提前释放，2025 年1 月制造业PMI 较2024 年12 月回落1个百分点至49.1%，低于市场预期。从季节性表现来看，2015-2024 年1月制造业PMI 平均约为50.2%，2025 年1月制造业PMI较历史同期均值偏低。从需求端看，内外需均边际走低，新订单指数下滑1.8 个百分点至49.2%，在连续三个月扩张后再度回落至荣枯线下；从生产端看，由于需求下滑以及春节假期将至，1 月生产指数回落2.3 个百分点至49.8%，在连续4 个月扩张后再次收缩。1 月，生产指数高于新订单指数0.6个百分点，生产指数的下滑幅度大于新订单指数。从企业预期来看，尽管季节性因素下制造业景气度边际走低，但2025 年逆周期政策力度不减，企业对后市较为乐观，1 月生产经营活动预期指数较上月回升2 个百分点至55.3%，维持在高位景气区间。从就业情况看，就业市场保持平稳，1月从业人员指数持平于上月为48.1%。预计春节过后各地企业复工复产，加之“两新”“两重”等政策效应持续释放，制造业景气度有望逐步回升，但特朗普的关税政策可能会对国内制造业景气度恢复有所扰动。

    　　从进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均走低。新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.1%，分别较上月回落1.9、1.2 个百分点，新出口订单指数跌至2024 年2月以来的最低水平，进口指数高于新出口订单指数1.7个百分点，连续两个月超过新出口订单指数，进口表现相对具有韧性。1 月出口下滑较多或与欧美节日消费旺季已过，以及前期抢出口使得需求前置有关。

    　　目前欧美日制造业景气走势分化，2025 年1 月美国Markit 制造业PMI 意外回升至50.3%，创2022 年10 月份以来新高，欧元区1月Markit 制造业PMI初值为46.1%，虽高于市场预期但仍在持续收缩，日本1月制造业PMI则从49.6%下滑至48.8%，仍低于荣枯线。当地时间1月21 日，特朗普声称美国政府正在讨论从2 月1 日起对从中国进口的商品加征10%的关税。目前出口面临的外需前景尚不明朗，特朗普关税政策目前较预期相对温和，“抢出口”效应边际或有所回落，但仍需关注特朗普关税政策的变化。随着国内企业节后复工复产，进口或有所改善。

    　　从行业情况来看，四大行业景气度均边际回落，装备制造业保持扩张。由于今年春节时点靠前，消费品贸易商提前备货，订单在2024 年11-12 月已经大量释放，2025 年1月，消费品行业PMI较上月回落2.3 个百分点至49.1%，在连续两个月扩张后再次收缩，其中新订单指数降至收缩区间，降幅超过4 个百分点，生产指数仍保持在略高于50%的水平，但较上月下降3个百分点，另外由于欧美节日消费旺季已过，消费品出口也有所放缓；新动能行业供需稳定运行，1月装备制造业PMI为50.2%，虽较上月下降0.4 个百分点，仍保持在扩张区间，高技术制造业PMI 为49.3%，较上月下降0.4 个百分点，但其中生产指数保持在50%水平，新订单指数也接近50%；部分重工业行业进入淡季，基础原材料行业PMI回落1.2 个百分点至47.6%。从行业看，金属制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业两个指数均高于51.5%，位于扩张区间；食品及酒饮料精制茶、纺织、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需活跃度偏弱。1月8日，国家发展改革委与财政部联合发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，家电产品补贴产品种类由去年的8 类增加到12 类，并首次实施手机等数码产品　　购新补贴，而且发改委表示2025 年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模将比去年大幅增加。随着“两新”加力扩围，“两重”项目持续推进，消费品制造业、装备制造业景气度有望持续恢复。

    　　不同规模企业景气度均边际走低，大型企业起到稳定器作用。分企业规模看，1 月，大、中、小型企业PMI 分别下滑0.6、1.2 和2.0 个百分点至49.9%、49.5%和46.5%，大型企业景气度在连续20 个月扩张后跌入荣枯线下，中型企业也在连续2 个月扩张后跌回收缩区间，小型企业连续9个月收缩。其中大型企业生产指数和新订单指数分别为51.3%和50.6%，持续位于扩张区间，显示大型企业保持稳中有增，继续起到经济稳定器作用，而中、小型企业生产指数和新订单指数较上月均回落。1 月21 日，工信部表示将进一步加大对中小企业的支持力度，抓紧修订出台《保障中小企业款项支付条例》，随着年后企业账款拖欠问题得到解决，中小企业景气度有望逐步恢复。

    　　两个价格指数在收缩区间回升，产成品库存指数继续走低。1月，由于需求边际走低，采购量指数较上月下降2.3个百分点至49.2%，连续2个月扩张后后重回荣枯线下。价格方面，主要原材料购进价格指数回升1.3 个百分点至49.5%，连续3 个月收缩，但在收缩区间略微环比上行；出厂价格指数也回升0.7 个百分点至47.4%，连续8个月处于临界线之下。国际上看，此前油价因美国寒潮叠加俄罗斯伊朗制裁担忧而出现一波上行，但随后随着寒潮结束以及特朗普表态需要“弱原油”，原油价格连续回调，同时当前全球制造业依然偏弱运行，预计短期国际油价或延续震荡态势；国内来看，春节假期临近，部分地区开工放缓，基础原材料行业进入淡季，部分受内需驱动的商品价格回落，但在年后积极财政政策效应释放下，国内工业品价格有望回升。1 月，BCI 企业销售前瞻指数回升2.58 个百分点至59.91，利润、总成本前瞻指数分别回落1.15、1.72 个百分点至42.15、60.78。1月，配送方面，供应商配送时间指数为50.3%，较上月回落0.6 个百分点，连续3个月扩张，由于需求下滑，供应商配送小幅加快。库存方面，1月，产成品库存指数为46.5%，较上月下降1.4个百分点，连续23 个月位于荣枯线之下，原材料库存指数为47.7%，较上月小幅回落0.6 个百分点。工业企业在2024 年上半年呈弱补库态势，然而在24年7 月份之后再度去库，库存依然保持在低位。12 月工业企业产成品存货同比增长3.3%，较上月持平，增速依然处于历史相对较低位，后续若政策带动内需回暖，企业有望再次开启补库。

    　　非制造业PMI：服务业、建筑业景气度走低。1月，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降2.0 个百分点，低于市场预期，但景气水平仍保持在荣枯线上。服务业方面，服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降1.7个百分点。

    　　从行业看，在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所增强；航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。从具体指标来看，服务业新订单指数为46.7%，比上月下降1.5 个百分点，市场需求有所下降；服务业业务活动预期指数为56.8%，比上月下滑0.8个百分点。

    　　后续在春节消费释放、节后复工带动下，服务业景气指数有望回升。建筑业方面，1月，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月下降3.9个百分点，由上月扩张转为收缩，或主要受到春节前淡季因素影响，且弱于季节性表现（2015-2024 年同期建筑业PMI约为58.26%）。分项指标看建筑业新订单指数为44.7%，比上月下降6.7个百分点，降至荣枯线以下。分行业看，房屋建筑业业务活动预期指数较上月上升，且在56%以上，土木工程建筑业业务活动预期指数虽较上月下降，但仍在61%以上。房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度下降，临近春节，包括房屋建筑和基础建设相关行业进入传统淡季，供需活动有所回调。基建投资方面，截至1月22 日，1 月石油沥青装置平均开工率约为27.31%，较2024 年12 月的28.25%有下降，且低于去年1月的28.90%；房地产方面，截至1月26 日，1月30 大中城市商品房成交面积为666.52 万平方米，较上月下降878.5 万平方米，较去年1 月同期下降6.51 万平方米。春节后，随着企业加快复工复产，加之财政持续发力，建筑业相关活动有望重回扩张区间。

    　　风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。

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