高频数据扫描：“以股看债”或成重要思路
随着后续稳楼市股市政策推出，股债相对估值或有变化。
1. 股债相对估值或有变化。本周国内债市利率继续调整。尽管政府工作报告的主要目标设定和增量的财政政策安排都在市场预期范围内，但其背后的逻辑可能是对内生增长动力的信心。此前报告曾提到，2 月下旬DR007 持续位于2%上方或已反映市场对货币政策的边际宽松程度存在预期差。从实际DR007 与经济增速缺口的相对关系来看，参照疫情后的变化规律，即使假设CPI 同比涨幅仅在略高于0 的水平波动，央行政策利率降息或仍将比较审慎。根据央行行长潘功胜在3 月6 日两会经济主题记者会上的表态，短期内结构性政策工具降息或优先于政策利率降息。
随着后续稳楼市股市政策推出，股债相对估值或有变化，“以股看债”可能成为下一阶段债市的重要思路。我们用万得全A 股指的盈利收益率与中债国债10 年期收益率对比，反映股债相对估值（盈利收益率为静态PE 倒数）。盈利收益率高于国债收益率的部分反映了市场对权益资产的风险溢价要求。目前这一溢价水平虽有所回落，但仍处于历史较高水平。后续二者差异或进一步收敛，股市风险偏好能否修复，或决定债市收益率是否被动提升及提升幅度。
德国酝酿刺激计划、特朗普就裁员表态。上月德国大选胜选者默茨表示，将提交宪法修正案把军费开支排除在财政规定之外，并设立5000 亿欧元预算外基金，为基础设施支出提供资金。德债收益率随之显著上行。对于美债而言，德国赤字扩张更可能导致美德国债利差收窄，对美债利率影响有限。不过，特朗普近日也对美国政府削减开支的表述做了微妙调整，称政府裁员应用“手术刀”而非“大斧头”。
美债收益率进一步下行或需兑现通胀回落、降息前景明朗。此前的报告曾提到，近年来当联邦基金利率在1-5%之间变动，美国国债10 年期收益率主要分布在3.5-4.5%区域内。当联邦基金利率低于2.5%后，向下空间或显著打开。除了货币政策外，此前提到的美国主权基金也对美债具有潜在影响。按照特朗普于2 月3 日签署的命令，该基金应于90 天内完成计划制订，届时其影响将明确。
2. 猪肉批发价继续回落。本周（2025 年3 月3 日-3 月8 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降1.80%，同比上涨3.63%。山东蔬菜批发价指数环比升2.93%，同比降18.80%。
3. OPEC+本周一宣布，将按计划在4 月提高石油产量。本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降4.29%和3.45%。LME 铜现货价全周均价环比升0.80%；铝现货均价环比升0.06%，铜金比价环比升0.29%。
本周国内水泥价格指数环比升1.97%；南华铁矿石指数平均环比降4.52%；全国247 家钢厂高炉开工率环比升1.56%；螺纹钢库存环比升0.26%；螺纹钢价格指数环比降1.20%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比降0.79%。
风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。
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