固收研究报告：2.3%以上高流动性短债盘点

　　3月10-14日，资金面维持平稳，但上半周债市仍上演调整行情，10年、30 年国债收益率上行至1.885%、2.035%。下半周债市开始修复，收益率显著下行。整体来看，信用债收益率表现分化，中短久期收益率多下行，1Y 利差收窄，而中长久期品种收益率仍在上行，利差普遍走扩。

    　　信用债买盘热度继续回升，城投债和产业债成交笔数环比大幅增加，TKN 占比均回到70%以上。二级市场调整推升一级市场发行成本，导致信用债发行进度偏慢，3 月以来城投债和产业债净融资均为负，近三周信用债取消或推迟发行规模也维持在100 亿元以上。

    　　3 月第2 周，理财规模下降1900 亿元，从历史规律来看，接下来两周会继续下降，尤其第4 周降幅最大。对应至二级市场表现，3 月最后两周信用利差大多偏震荡，难以有趋势性压缩行情，其中第3 周信用债利差普遍小幅收窄，而第4 周则多走扩。以3Y AA+城投债为例，2023 年3 月20-24 日、2024 年3 月18-22 日，利差分别收窄4bp、1bp；2023 年3 月27-31 日、2024 年3 月25-29 日，利差分别走扩2bp、5bp。

    　　往后看，在理财规模下降的掣肘下，信用债建议仍以中短久期品种为主。虽然上周短端修复，长端调整，导致曲线比之前陡峭，但是目前中短久期品种票息还比较高，不少收益率仍在2.2%以上。进一步，我们筛选出1 年以内债券收益率较高（2.3%以上）且流动性较好的城投（一共84 家）供参考，是短期内较有性价比的资产，即使后续债市波动，也能及时卖出以应对赎回。

    　　3 月10-14 日，银行资本债收益率表现分化，中短久期明显修复，其中1-2Y 二级资本债和1-3Y 银行永续债收益率下行4-8bp，各品种1Y 利差收窄4-7bp；长久期二级资本债表现较弱，4-5YAA+及以下二级资本债收益率上行1-4bp，利差走扩4-6bp。

    　　银行资本债修复行情的启动仍有赖于利率债企稳下行。往后看，债市修复的逻辑大概率是资金利率率先企稳或下行，而后随着时间推移，市场对基本面的趋势从分歧达成共识，重新对“宽货币”形成预期，长端利率开启顺畅下行，这一节点或在3 月末4 月初（详见《积蓄力量，等待下行》）。

    　　在此之前，还是建议优先配置短久期银行资本债。虽然近期短久期修复叠加中长久期补跌，导致收益率曲线走陡，但是1Y 品种能够锁定2%以上的票息，与年初相比已经很具性价比。叠加银行资本债也同样面临3 月末理财规模大降的扰动，短端胜率更高。

    　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。

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