爱美客(300896)：营收净利增长稳健 收购REGENBIOTECH夯实竞争力

　　事件：爱美客发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营收30.26 亿元，同比+5.45%；归母净利润19.58 亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72 亿元，同比+2.20%。

    　　营收净利增长稳健，毛利率微降。单Q4 看，公司实现营收6.50 亿元，同比-7.00%。24 年公司毛利率为94.64%，同比-0.46pct。费用率方面：24 年公司销售费用率为9.15%，同比+0.07pct；管理费用率为4.06%，同比-0.97pct；研发费用率为10.04%，同比+1.32pct。24 年公司实现归母净利润19.58 亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72 亿元，同比+2.20%。净利率方面：2024 年公司归母净利率为64.66%，同比+0.01pct；扣非归母净利率为61.83%，同比-2.44pct。

    　　爱美客：控股收购REGEN Biotech，通过技术升级和全球化布局重塑竞争力。25 年3 月10 日，公司公告拟通过持股70%的爱美客国际以1.9 亿美金收购韩国REGEN Biotech 85%股权。此次收购核心意义在于：1）作为爱美客开启国际化战略的关键举措。有助于爱美客进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。2）取得市场先发优势。REGEN的核心产品为可再生类注射产品，已经获得34 个国家和地区的注册批准，并且建立了广泛的分销体系，该类产品的全球市场增速较快，竞品相对较少。3)产业链协同与利润提升，扩大资产规模。双方的研发、生产和销售资源，将充分发挥协同效应，有助于公司产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入，并且本次收购REGEN Biotech 将纳入爱美客合并报表范围，有利于扩大公司资产规模，增强公司未来盈利能力及核心竞争力。

    　　多款管线有望陆续落地，期待中长期成长空间。根据公告，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（改善轻中度的颏部后缩）已于2024 年10 月获批，后续有望贡献增量；此外，公司管线储备丰富，其中1）临床试验阶段产品包括：去氧胆酸注射液、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液；2）注册申报阶段产品包括：医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂。后续管线落地有望支撑中长期增长，看好公司作为国内医美龙头的广阔成长空间。

    　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司收入分别为33.9 亿元、39.1 亿元、47.8 亿元，同比增速分别为12.0%/15.4%/22.1%，对应归母利润分别为22.0 亿元、25.7 亿元、31.7 亿元，同比增速分别为12.3%/16.8%/23.4%，截至2025/03/21 公司市值对应25-27 年PE 分别为26X/22X/18X， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期。

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