启明星辰(002439)：经营质量显著提升 紧抓AI及中移动协同机遇

　　公司严格降本增效及主动管理非经常性损益波动，25Q1 业绩实现扭亏为盈，经营质量显著提升。云安全、信创安全等新兴安全方向保持增长，看好公司紧抓AI 及中移动协同机遇。

    　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季度业绩预告，2024 年全年实现营业收入33.15 亿元，YoY-26.44%；实现归母净利润-2.26 亿元，同比盈转亏；实现扣非归母净利润-1.32 亿元，同比盈转亏；实现经营性净现金流-3.15 亿元，YoY+19.87%。2024Q4 单季度实现营业收入9.89 亿元，YoY-49.88%；实现归母净利润-0.16 亿元，YoY-103.25%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，YoY-96.55%；实现经营性净现金流2.75 亿元，YoY+51.01%。预计2025Q1实现营收6.00 至6.80 亿元，同比变动-34.97%至-26.30%；预计实现归母净利润110-165 万元，同比扭亏；预计实现扣非净利润-0.56 至-0.48 亿元，去年同期为-0.48 亿元。

    　　一季度利润扭亏，经营质量显著提升。24 年全年及25Q1 公司收入均出现下滑，主要原因为客观上部分公司优势行业受外部多重因素影响，安全预算下滑、部分项目延期；以及主观上公司严格把控项目质量。我们认为下游客户需求承压的背景下，公司作为网安龙头的经营韧性凸显，以量换质举措下公司经营质量显著提升，具体体现在：（1）收入质量显著提升，24Q4 单季度公司毛利率同比+15.63pct 至68.15%，25Q1 公司毛利率同比提升8pct；（2）24 年公司销售回款较上年度有所改善，增加至36.92 亿，经营活动产生现金流量的净额同比提升19.87%，应收账款账面价值较年初下降2.84%；25Q1公司三费合计较上年同期降低15%。

    　　云安全、信创安全等新方向保持增长，紧抓AI 及中移动协同机遇。公司持续加大技术研发投入，24 年研发投入总额占营收比重同比增加10.64pct，以积极把握AI、数据要素、低空、中移动协同等战略机遇，24 年全年公司信创安全/云安全相关收入增速分别超15%/20%。AI 安全方面，公司已相继在政府、运营商落地AI 安全运营平台项目，为省/市级人工智能计算中心、电网用户的电力大模型应用提供安全解决方案，且有多款大模型安全新产品进入项目落地阶段。中移动协同方面，24 年公司与中国移动关联交易销售额10.83 亿元，其中与政企安全业务协同拓展销售额达70%以上。数据安全方面，公司聚焦数据流通安全需求，已经参与规划并实施完成了多个数据局、数产集团项目，并正在多个省级部门进行试点。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。下游客户需求承压叠加公司严格把控项目质量，公司收入增长仍面临阶段性挑战，但AI 安全、中移动协同等新方向增长动能充足，且公司持续强化经营管理、降本增效，预计25-27 年归母净利润为2.24/3.06/4.06 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。

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