宇邦新材(301266)：焊带加工费下滑短期承压 BC新品有望结构性改善盈利

投资要点

    焊带企业领先龙头，短期盈利承压：公司为光伏焊带龙头，持续深耕焊带行业，顺应光伏电池技术变革积极研发多种类型焊带。公司24Q1-3实现营收24.8 亿元，同增21%，实现归母净利润0.46 亿元，同降61%，其中24Q3 实现营收7.9 亿元，同环比+5%/-19%，实现归母净利润0.1亿元，同环比-77%/690%，主要系下游需求减弱，行业竞争激烈，加工费下滑。

    24Q3 出货基本持平，新型焊带有望带动盈利修复。我们估计公司24Q1-3 焊带出货约2.6-2.7 万吨，其中24Q3 焊带出货估计约0.9 万吨，环比基本持平，同时受下游需求放缓，行业竞争加剧影响公司加工费有所下滑，公司24Q3 毛利率为4.08%，同环比下降9.1/2.3pct，Q4 预计出货与Q3 持平，全年预计出货3.6 万吨左右，同时公司积极研发创新，顺应光伏电池技术变革，推出适用于BC 电池组件的新型多层复合焊带，该项产品工艺难度更高，盈利性更强，随出货占比提升有望修复公司盈利。

    期间费率较为稳定。公司24Q1-3 期间费率为4.04%，同比下降1pct，其中24Q3 期间费率为4.56%，同环比-1/+0.8pct。公司24Q3 经营性净现金流为-0.26 亿元，较去年同期增加0.4 亿元，公司24Q3 末存货为1.75 亿元，较年初下降7%，24Q3 末合同负债为0.05 亿元，较年初增长144%。

    盈利预测与投资评级：考虑行业短期竞争压力较大，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为0.6/1.2/1.8 亿元，同比-60%/+105%/+47%，对应PE为67/33/22 倍，考虑公司积极研发新产品，盈利有望结构性改善，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

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