招商盛合灵活混合季报解读：份额与收益的显著变化

招商盛合灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告显示，该基金在报告期内呈现出一些值得关注的变化，其中开放式基金份额变动以及不同份额类别收益情况变化较为显著。

主要财务指标：两类份额收益有差异

各指标表现情况

本基金主要财务指标在2025年1月1日 - 2025年3月31日期间，招商盛合灵活混合A与C两类份额呈现出一定差异。

指标解读

从数据来看，招商盛合灵活混合C的本期已实现收益和本期利润均高于A类份额，这表明C类份额在报告期内获取收益的能力相对较强。而加权平均基金份额本期利润二者较为接近，说明在考虑份额因素后，每份基金的盈利水平差异不大。期末基金资产净值方面，C类份额远高于A类，显示出C类份额在市场上可能更受投资者青睐，资产规模相对更大。

基金净值表现：超越业绩比较基准

份额净值增长率与业绩比较基准对比

1. 招商盛合灵活混合A

1. 招商盛合灵活混合C

表现解读

无论是A类还是C类份额，在各个阶段的份额净值增长率大多高于业绩比较基准收益率。特别是过去三个月，两类份额净值增长率与业绩比较基准收益率差值均达到8.21%，显示出基金在短期内表现突出，跑赢业绩比较基准。长期来看，过去五年和自基金合同生效起至今，净值增长率与业绩比较基准收益率差值也较为可观，表明基金长期投资也取得了较好的成绩，具备一定的投资价值。

投资策略与运作：转债市场贡献收益

投资策略与市场结合

2025年1季度，A股科技股行情带动转债市场估值上行。本基金通过均衡配置偏股、平衡及偏债型可转债，在控制回撤的情况下取得较好收益。中证转债指数一季度收益率3.13%，本基金收益率为7.36%。

策略解读

基金管理人抓住了市场行情，通过合理配置可转债，发挥了可转债收益不对称性优势，在控制下行风险的同时博取了收益。展望未来，基金管理人认为转债估值在较高位置将维持震荡，后续主要涨跌幅取决于权益市场表现，因此将继续优化框架设计，以应对市场变化。这表明基金管理人对市场有较为清晰的判断，并能根据市场情况及时调整投资策略，对投资者来说，可关注基金后续策略调整对业绩的影响。

基金业绩表现：两类份额增长一致

份额净值增长率情况

报告期内，本基金A类份额净值增长率为7.36%，同期业绩基准增长率为 - 0.85%；C类份额净值增长率为7.36%，同期业绩基准增长率为 - 0.85%。

业绩解读

A、C两类份额净值增长率相同且均跑赢同期业绩基准，说明在报告期内，无论投资者选择哪类份额，都能获得相同幅度的收益增长，且基金整体表现优于业绩比较基准所代表的市场平均水平，反映出基金在该季度的投资运作较为成功。

基金资产组合：债券占主导

资产组合情况

组合解读

报告期末基金未持有权益投资、贵金属投资、金融衍生品投资以及买入返售金融资产等。银行存款和结算备付金合计占基金总资产的6.34%，其他资产占0.04%。整体来看，基金资产组合较为保守，可能是出于风险控制的考虑，在市场不确定性较大时，保留一定的现金类资产，为后续投资操作提供灵活性。

股票投资组合：无股票持仓

境内与港股通股票投资情况

1. 报告期末按行业分类的境内股票投资组合：本基金本报告期末未持有股票。
2. 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合：本基金本报告期末未持有港股通投资股票。

情况解读

基金在报告期末没有股票持仓，结合基金投资策略，可能是基金管理人认为当前股票市场风险较高，或者尚未找到符合投资标准的股票。这种情况虽然降低了股票市场波动带来的风险，但也可能错过股票市场上涨带来的收益机会，投资者需关注基金后续是否会根据市场变化重新布局股票投资。

债券投资组合：可转债占比高

债券投资明细

投资解读

从债券投资组合来看，可转债（可交换债）公允价值占基金资产净值比例高达91.97%，是基金债券投资的核心部分。这与基金在报告期内通过配置可转债取得较好收益相呼应，表明基金管理人对可转债市场的看好和精准把握。国家债券占比1.73%，其他债券品种无持仓，整体债券投资结构较为集中，投资者需关注可转债市场波动对基金净值的影响，如果可转债市场出现大幅调整，可能会对基金业绩产生较大冲击。

开放式基金份额变动：A类份额有赎回，C类份额有申购

份额变动情况

变动解读

招商盛合灵活混合A类份额报告期内总赎回份额大于总申购份额，导致期末份额总额较期初减少；而C类份额总申购份额大于总赎回份额，期末份额总额增加。这可能与投资者对不同份额类别的成本考虑、投资期限预期等因素有关。例如，C类份额可能在销售服务费等方面具有一定优势，吸引了更多投资者申购。份额的变动可能会对基金的规模和后续投资运作产生一定影响，投资者需关注基金如何应对份额变动带来的挑战。

风险提示

1. 单一投资者风险：本基金存在单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况，在2025年1月1日 - 2025年3月31日期间，该投资者持有C类份额6,809,155.75份，占比68.64%。这种情况可能会出现集中赎回甚至巨额赎回，从而引发基金净值剧烈波动，甚至引发基金的流动性风险。基金管理人可能无法及时变现基金资产以应对赎回申请，导致基金份额持有人可能无法及时赎回持有的全部基金份额。
2. 市场风险：尽管基金在报告期内取得了较好收益，但市场具有不确定性。如基金管理人预期，转债估值在较高位置维持震荡，后续主要涨跌幅取决于权益市场表现。若权益市场大幅下跌，可能导致基金净值回调，投资者可能面临资产缩水风险。
3. 债券集中投资风险：基金债券投资中可转债占比极高，一旦可转债市场出现不利变化，如信用风险、市场流动性风险等，基金净值可能受到较大影响。

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