【季度报告——多晶硅】清晰的现实与多空的节奏
清晰的现实与多空的节奏
★光伏装机：超预期的2024与谨慎的2025
国内政策影响下，“430”、“531”分布式光伏项目抢装并网，导致下半年需求前置，全年新增装机或呈现“N”字形走势。海外欧美成熟市场光伏新增装机需求走弱，印度等新兴市场需求仍维持高速增长。预计2025年全球光伏新增装机量452GWac，同比持平。若以1.25-1.3容配比计算，对应组件需求量在565-587GWdc。
★回归基本面：需求前置与供给后置
排产与库存：多晶硅环节的库存问题最为严重。考虑下游硅片厂的原材料库存，全行业库存或接近45万吨。3-4月多晶硅有望合计去库4万吨，而5月后随供给端复产和下游需求减弱，多晶硅又将重新进入累库格局。
价格与利润：“430”和“531”抢装订单于3-4月集中释放，经过前期价格的快速上涨后，近期组件价格涨势已逼近高点，硅片和电池片价格仍在努力坚持上探。4月下旬起，抢装需求或逐步结束，硅片和电池片价格或随国内需求退坡而松动。4月硅片排产增长带动硅料库存去化且下游价格仍有支撑，预计多晶硅价格环比持平为主。但5月后随供给端复产和需求转弱，现货价格或再度承压。
★后市展望：清晰的现实与多空的节奏
多晶硅的基本面现实较为清晰。市场不乏资金提前交易多晶硅后续基本面的走弱，但本质上这已是公开的秘密。除基本面因素外，4月1日起多晶硅将开启仓单注册，盘面或开始交易仓单矛盾。我们测算第一次可供交割量在3.5万吨左右。若硅料厂单独开辟产线生产交割品，或导致该体量进一步减少。此外，目前硅料厂的主流仓单价格仍在44.5元/千克左右。盘面或在多晶硅基本面确定性的走弱和不确定的仓单矛盾之间来回博弈，这使得多空节奏更加难以把握。策略上，PS2506合约考虑基本面先扬后抑和仓单矛盾，价格运行区间或在4.2-4.6万元/吨；PS2511合约基本面走弱确定性更高、叠加集中注销给到盘面额外压力，价格运行区间或在3.5-4.5万元/吨。单边建议同时关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空机会。套利方面，PS2506-PS2511正套可继续持有。
★风险提示：供给变化超预期；政策超预期。
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以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《清晰的现实与多空的节奏》，发布时间：2025年3月31日。
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研究员简介
孙伟东——东证衍生品研究院有色首席分析师
从业资格号：F3035243
投资咨询号：Z0014605
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