债券日报：2024年债市复盘系列之二：再见2024：信用债复盘

　　2024 年信用债进入全面低利率阶段，1-7 月，“钱多”环境延续，机构配置力量较强，供需结构失衡下“资产荒”行情极致演绎，信用债收益率大幅下行，信用利差压缩至极低水平，低利率环境下，市场开始向久期要收益，长久期信用债供给明显增多，一级申购热情高涨；8-10 月，央行卖债、一揽子稳增长政策发力，市场风险偏好提升，机构赎回再现，信用债流动性面临重定价，收益率大幅回调，信用利差大幅走阔；11 月10 万亿化债政策出台，信用利差小幅修复，12 月货币宽松预期叠加年末机构抢跑，无风险利率下行过快，信用利差被动走阔。整体看，截至2024 年底，相较年初，3 年期AAA、AA+、AA 中短票收益率分别下行89BP、87BP、96BP，信用利差分别走阔11BP、12BP、3BP 左右；10 年期AAA 中短票收益率下行91BP，信用利差年内最低压缩26BP至7BP 左右，年末走阔至38BP。

    　　年度大事记：化债主线贯穿全年，房地产定调“止跌回稳”一、城投：10 万亿化债组合拳出台，一揽子化债方案深入实施1、热点事件：1）化债进展：财政、金融双管齐下，化债工具与举措加速落地，其中财政工具包括置换债、特殊再融资债及特殊新增专项债，金融工具包括债务重组、债务置换、央行提供应急流动性借款和债券统借统还等方式。2）城投退平台：2024 年，以重庆、江苏为主18 个省份126 家城投声明自公告日起不再承担政府融资职能。3）信用风险舆情：2024 年城投非标风险事件同比增加18 起，商票逾期主体数量小幅增长，或反映城投存在一定流动性紧张问题。

    　　2、监管政策：2024 年，中央持续深入推进债务化解工作，化债力度持续加大，以期为地方腾挪更多的精力促发展、保民生。一方面，继续完善和落实一揽子化债方案，持续强调地方债务管控长效机制的建立，推动地方融资平台转型；另一方面强调统筹好地方化债和稳定发展。

    　　二、房地产：万科积极争取资金支持，行业政策定调转向“止跌回稳”1、热点事件：2024 年，一季度万科舆情扰动反复，引发市场担忧，其后万科通过股东支持、抵押担保贷款等积极争取大规模外部资金支持，提升流动性水平，缓释债务风险，年末彭博报道监管机构要求保险公司报告万科债务持有情况，再次引发市场对万科偿债能力的担忧。

    　　2、监管政策：2024 年，稳地产政策组合拳持续出台，下半年刺激力度尤为明显，“517 新政”提振市场信心，“924 新政”多措并举进一步刺激市场，“926”政治局会议将政策定调推动市场“止跌回稳”，年末中央政治局会议和中央经济工作会议“稳住楼市”表态指明2025 年市场发展方向。

    　　三、金融：五大行TLAC 非资本债券启动发行，各行业监管规定逐步完善1、热点事件：1）2024 年，五大行公布董事会决议的TLAC 非资本债券发行额度，合计额度不超过4400 亿元，年内已发行2300 亿元，发行期限以“3+1”、“5+1”为主，农行首发“10+1”品种；2）省联社改革、AMC 机构改革稳步推进；3）保险公司关注：窗口指导持续调降万能险结算利率、百年人寿、珠江人寿等不赎回资本补充债、监管要求保险资管公司发行理财产品等募集资金应填入“同业存放”科目，不得计入一般性存款。

    　　2、监管政策：2024 年，中央出台金租、信托、保险、银团贷款等多项管理办法，持续细化和加强各细分领域监管规定，同时对于金融领域保持“强监管、防风险”的态度，稳步推进中小金融机构改革化险，强化金融稳定保障体系，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。此外，需要特别提及的是，财政部正加速推进“发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本”工作，进一步提高银行业质量及其服务实体能力。

    　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；“赎回潮”将持续对市场形成扰动。

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