国内观察：2024年12月PMI：非制造业超季节性走强 制造业价格指标继续走弱

　　投资要点

    　　事件：12月31日，国家统计局公布12月官方PMI数据。12月，制造业PMI为50.1%，前值50.3%；非制造业PMI为52.2%，前值50.0%。

    　　核心观点：12月制造业PMI虽然回落，但其中有季节性因素影响，从供需角度来看释放了相对积极的信号，包括供需缺口的收窄，供需均强于季节性、进口指数的回升。但价格信号依然走弱，反映需求企稳仍有待政策进一步稳固。预计基本面的验证或将延续，关注经济开门红的成色，此外也需关注地方两会释放的增量信息。

    　　制造业PMI回落，但略好于季节性。12月制造业PMI在荣枯线上方季节性回落，环比变化来看-0.2pct，略高于近5年同期均值-0.3pct。

    　　12月供需指数呈现出以下特征。1.供需缺口继续收窄。生产指数回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数回升0.2个百分点至51.0%，连续4个月回升，两者之差连续两个月收窄。2.供需均强于季节性。生产指数仅为季节性回落，环比明显高于近5年同期均值-0.8pct；新订单指数更显超季节性，此前近十年期间仅2021年同期实现当月正增长。3.

    　　进口指数明显回升。新出口订单指数较前值回升0.2pct至48.3%，进口指数回升更加明显，当月上升2pct至49.3%，为今年2月以来首次高于新出口订单指数。

    　　价格指标连续两个月走弱。主要原材料购进价格指数（48.2%，-1.6pct）以及出厂价格指数（46.7%，-1.0pct）均连续两个月回落，价格信号仍在走弱，反映需求企稳仍需稳固。

    　　政策效果明显。从行业上来看，消费品行业PMI51.4%，较前值上升0.6个百分点，装备制造业PMI50.6%，连续5个月位于扩张区间，设备更新以及消费品以旧换新政策效果明显。中央经济工作会议明确明年扩内需为首要任务，预计财政上支持方向有望扩容，力度有望加大。

    　　非制造业PMI超季节性走强。12月非制造业PMI环比+2.2pct，明显高于近5年同期均值-1.2pct，建筑业（53.2%，+3.5pct）及服务业（52.0%，+1.9pct）均有贡献。

    　　服务业商务活动指数回升主要受非居民相关行业推动。服务业指数回升，主要是受航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业推动，以上行业位于60%以上的高景气区间。而居民相关服务行业指数较上月有所回落。

    　　建筑业商务活动指数或受春节假期较早影响。基建虽进入淡季，但2025年春节假期较早，可能导致部分企业提前抢抓施工进度影响，建筑业商务活动指数超季节性回升。另一方面，建筑业新订单指数也回升至51.4%，年内首次进入扩张区间。今年专项债节奏后置，年内未使用完毕的资金叠加明年专项债可能前置发力的影响，建筑业商务活动指数有望延续相对较高的景气度。

    　　风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。

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