12月PMI解读：景气在不确定性中回升

　　主要数据

    　　12 月制造业PMI 为50.1%，前值50.3%；非制造业商务活动指数52.2%，前值50.0%；综合PMI 为52.2%，前值50.8%。

    　　核心观点

    　　12 月经济景气延续回升向好趋势，制造业连续三个月处于扩张区间，服务业扩张加速，建筑业重回扩张区间。结构上看，受两新政策效果持续释放、春节临近企业备货影响，需求景气稳步增长，生产维持扩张，企业采购增加。同时，经济增长的不确定性因素影响仍较明显，内需恢复偏缓，外需风险增加，价格持续下行，企业短期或仍延续主动去库存趋势。短期看，景气回升的政策贡献程度较大，有效需求不足的堵点仍需持续且有力的政策疏导。我们预计在货币、财政双积极的政策推动下，一季度经济景气改善斜率或将明显提升。

    　　制造业维持扩张，供需保持稳定

    　　第一，制造业PMI 稳中有降，连续三个月保持在临界点以上，环比走势略好于季节性。第二，制造业PMI 各分项多数改善，处于扩张区间的分项仍然不多。第三，价格指数连续两个月下降，但下行幅度有所放缓，价格指数持续处于收缩区间，企业盈利空间承压。第四，库存指数小幅回升，主动去库存趋势或仍将延续。第五，供需两端继续保持扩张，供给端景气小幅回落，需求端景气小幅升高。第六，进口指数环比改善幅度较大；政策效果持续释放、叠加春节临近备货增加，企业采购量指数连续两个月处于扩张区间；就业市场保持相对稳定；外需未呈现明显变化。第七，从行业看，中下游受两新政策、春节临近影响产需保持较快增长，中下游景气仍有待向上游制造业传导。第八，不同体量企业景气度延续分化。

    　　服务业扩张加速，建筑业重回景气线上

    　　第一，非制造业景气水平明显升高，环比超季节性回升。第二，服务业指数录得近9 个月最高，连续3 个月保持扩张。第三，建筑业重回扩张。第四，综合PMI 产出指数扩张加快。

    　　风险提示

    　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。

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