12月PMI与11月企业利润分析：工业企业资产负债表再现扩张

核心观点

    一、工业企业利润当月同比连续收窄降幅，但累计同比降幅继续扩大，工业产成品库存增速连续下行，但资产与负债增速都出现了回升，且同期PPI 降速也在收窄降幅。

    1.工业企业利润当月同比连续收窄降幅但仍在负值区间，1-11 月累计同比降幅扩大。1-11 月，工业企业营业收入累计同比1.8 %（前值1.9 %），利润总额累计同比-4.7 %（前值-4.3 %），都还在降速。11 月当月工业企业利润同比-7.3 %（前值-10.0 %），降幅连续收窄但已连续第4 个月为负。

    2.工业产成品库存增速连续回落，但同期PPI 降幅收窄。1-11 月工业企业产成品库存累计同比3.3 %（前值3.9 %），连续第4 个月回落。

    但11 月PPI 同比-2.5 %（前值-2.9 %），降幅出现了收窄，但这是PPI同比增速第26 个月为负值。

    3.工业企业资产与负债增速出现反弹。1-11 月工业企业资产合计同比4.7 %（前值4.6 %），结束此前下行趋势；负债合计同比4.9 %（前值4.5 %），也再次出现反弹。我们认为，此次工业企业资产负债表再现扩张，但持续性仍要观察PPI 与工业企业利润持续收窄降幅直至转正。

    二、12 月中国制造业PMI 为50.1 %（前值50.3 %），连续3 个月在临界值以上；建筑业PMI 为53.2 %（前值49.7 %），出现显著回升；服务业PMI 升至52.0 %（前值50.1 %），景气度也进一步上升。

    1.需求侧：12 月制造业PMI 新订单指数进一步上升，新出口订单指数仍在临界值以下，进口指数出现修复。12 月制造业PMI 新订单指数为51.0 %（前值50.8 %），新出口订单指数为48.3 %（前值48.1 %），进口指数为49.3 %（前值47.3 %）。

    2.供给侧：生产指数回落，采购量指数进一步上升，但原材料库存与产成品库存指数仍在临界值以下。12 月制造业PMI 生产指数52.1 %（前值52.4 %），采购量指数51.5 %（前值51.0 %）；原材料库存指数48.3 %（前值48.2 %），产成品库存指数47.9 %（前值47.4 %）。

    3.购进价格与出厂价格指数都出现下行，不利于PPI 进一步收窄降幅。

    12 月制造业PMI 购进价格指数48.2 %（前值49.8 %），出厂价格指数46.7 %（前值47.7 %）。我们认为，这可能不利于12 月PPI 收窄降幅。

    4.非制造业：12 月建筑业新订单指数显著上升。12 月建筑业与服务业的新订单指数分别为51.4 %、48.2 %（前值分别为43.5 %、46.4 %）。

    投资建议

    我们提示，11 月PPI 收窄降幅，工业企业资产负债表虽然再现扩张，但其持续性仍要持续观察价格、库存以及盈利情况等方面的变化。而从12 月PMI 的分项数据来看，制造业PMI 的新订单指数保持上升，建筑业PMI 的新订单指数出现显著上升，但制造业PMI 的购进价格、出厂价格、库存等分项指数都还在临界值以下，还需要进一步修复。

    风险提示

    （1）逆周期政策存在时滞的风险；（2）外部环境存在不确定性风险。

声明：

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