基础设施投融资行业：城投美元债市场及风险分析

　　要点

    　　中资美元债市场的发展伴随着中国资本市场和外汇市场的对外开放进程，同时也受到国内外需求管理政策及相关监管政策的推动和限制。

    　　从时间上来看，中资美元债发行经历了2010 年以前监管缺失加外汇风险管控与金融危机的探索起步期、监管宽松加境外低成本套利的快速增长期、监管进一步放松加国内融资趋紧转向国外融资的爆发发展期、监管收紧加境外融资需求增长与境外债风险初现的规范调整期以及监管进一步趋严加境外融资成本增长的存量规模收缩期等五个阶段。

    　　2019 年以来，中资境外债整体净融资呈收缩趋势，叠加美联储加息周期影响，美元债融资成本显著提高，各行业板块美元债存量规模均呈现不同程度的下降，但城投美元债存量占比略有上升，存量区域分布以浙江省、山东省和江苏省等发债大省为主，层级以地市级和区县级居多，存量发债主体资质相对较好；2024 年以来城投境外债发行受多重因素影响，净融资缺口有所收窄，发行利率有所回落，发行区域集中于山东省和浙江省，区域层级以地市级为主，发债主体信用等级多为AA+和AAA，发行期限存在短期化趋势，一年内到期的城投美元债规模较大，短期偿债压力较大。

    　　近年城投境外债监管政策持续趋紧，境外债新增融资难度升级，而目前存量城投美元债以地市级和区县级平台为主，且弱资质城投主体占比高，“364 境外债”的爆发进一步加重了弱资质区域的信用风险。考虑到当前正处于化债攻坚期，在不发生系统性风险的整体诉求下，城投境内外公开债券短期内实质性违约风险较为可控，但仍需警惕部分弱资质主体出现技术性违约风险。

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