A股市场投资策略周报：政策基调延续积极 市场短期有所调整

　　投资要点

    　　市场回顾，近四个交易日（12 月27 日-1 月2 日），重要指数纷纷收跌；其中，上证综指收跌3.99%，创业板指收跌6.76%；风格层面，沪深300收跌4.19%，中证500 收跌5.80%。成交量方面微幅缩量，两市统计区间内成交5.45 万亿元；日均成交仍有1.36 万亿元，较前五个交易日减少183.72 亿元。行业方面，申万一级行业仅纺织服饰、商贸零售行业收涨，而计算机、电子、通信行业跌幅较大。

    　　数据方面，12 月制造业景气扩张步伐有所放缓，产需两端出现分化。12月受前期一揽子政策效果继续显现影响，需求端进一步改善，新订单指数回升0.2 个百分点至51.0%；而生产指数回落0.3 个百分点至52.1%，扩张步伐有所放缓，或与部分行业处于生产淡季有关。展望而言，考虑到中央经济工作会议的相关部署正在逐步落地，同时后续增量举措有望进一步推出，1 月制造业PMI 有望延续扩张态势。

    　　政策方面，12 月31 日中央财办副主任在《人民日报》发文，指出2025年将实施更加积极有为的宏观政策并将加大逆周期调节力度。其中，财政政策方面，指出“要提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”，以确保对经济增长形成有力拉动；货币政策方面，指出“要适时降准、降息”、“持续加大对实体经济的支持力度”。在重点任务方面，预计后续增量举措将围绕“提振消费专项行动”、“推动中低收入群体增收减负”、“提升消费能力、意愿和层级”陆续落地。

    　　策略方面，当前的A 股估值水平处于相对合理的区间。如果有超预期的下行，A 股的性价比将会更加凸显，特别是在管理层定调“稳住”股市的政策基调下，A 股市场的下行风险将是受控的。每一次市场的下行，将为投资者的进场提供配置机会。敢于在调整阶段逆势买入，将是在指数中枢变动空间小但波动空间大的市场环境下，能否增厚收益的关键。

    　　展望2025 年，PPI 的转正或需等待至明年下半年，因而依赖于价格端的上游资源和中游材料大类业绩端改善尚需等待。与此同时，依赖于需求端改善的下游消费，则需关注稳内需政策的力度，2025 年提振消费增量举措仍旧可期。对于中游制造大类而言，在政策推动供给端优化的背景下，或将迎来供需关系的改善，重点关注电力设备行业；其他大类板块中，金融板块部分细分领域业绩端存在改善预期。短期行业配置方面，围绕中央经济工作会议部署，可关注：（1）消费成为扩内需的重要手段，后续增量举措可期下的消费板块；（2）科技领域强调关键核心技术和“AI+”，叠加短期国内AI 应用获推进、地方积极推动人工智能发展下的TMT 板块;（3）具备防御属性叠加有望迎来险资增配过程的红利板块。

    　　风险提示：增量政策不及预期的风险、地缘政治风险。

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