资本市场月报25年1月

　　展望2025年，我们认为美国经济基准情形为软着陆、再通胀、缓降息，政策组合维持宽财政+宽货币：

    　　（1）宽财政为基准情形，将延续高债务长期化趋势，但宽松程度或有限，关键在于特朗普政策实施节奏以及削减财政支出措施的效果；（2）预计美联储25年上半年或还有2-3次降息，下半年受再通胀等风险的影响将停止降息。

    　　三大宏观主线：

    　　一是全球右翼势力崛起，政策预期转向是最大的变量之一，不确定性加剧。美国方面，预计特朗普执政2.0逆全球化、做多赤字、做高通胀效果或更强，同时地缘政治风险加大。短期视角下，市场风险偏好抬升，特朗普交易或延续到其正式上任。中期视角下，特朗普系列政策或推动非美货币贬值及资本流出的压力加大，资金倾向于流入美国，同时强美元+高利率将进一步加强资金流入美国的趋势，或将形成特朗普大循环，但循环程度或相对有限。长期视角下，制造业回流持续，全球供应链重构，部分经济体与美国供应链关系或将更紧密，将有所利好，同时中国中端产业出海、高端产业自主可控或迎来结构性机会。欧洲方面，政策连续性以及经济增长下行风险或加剧，避险情绪抬升。

    　　二是全球央行或持续降息+逆行者日本央行继续加息，全球流动性或是最大的预期差。在本轮降息周期结束前海外市场可能提前交易反转，即美债利率、美元反弹时间或早于持续降息的时间，则海外流动性未必会在明年出现持续宽松。

    　　三是AI科技创新仍为全球主要增长点。24年AI Agent百花齐放，25年或迎来商用的爆发，将成为下一轮投资热点板块，延续AI投资的火热。

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