证券Ⅱ2024年度业绩前瞻：业绩向好 增速转正

业绩前瞻

    预计2024 年上市券商净利润同比增长12%，24Q4 净利润同比增长117%。分业务条线来看，我们预测24Q4 经纪、投行、资管、信用、投资业务净收入分别同比+70%/-18%/-1%/-5%/+65%。

    驱动因素

    （1）经纪业务：预计2024 年上市券商经纪业务净收入同比增长6%。24Q4 市场日均股基成交额为20,684 亿元，同比大增119%；新发基金份额同比下降13%。“923”以来一系列积极政策对成交额的促进作用立竿见影，但考虑到公募二阶段降费的影响以及基金代销业务恢复程度不及代理买卖证券业务，我们预计24Q4 经纪业务净收入同比增长70%，带动全年增速由9M24 的-14%转为+6%。

    （2）投行业务：预计2024 年上市券商投行业务净收入同比减少34%。24Q4 行业股权承销规模同比下降40%，其中IPO 同比下降41%，降幅环比改善；债权承销规模同比增长14%。我们预计24Q4 投行业务净收入同比下降18%。

    （3）资管业务：预计2024 年上市券商资管业务净收入同比下降2%。24Q4 末公募基金规模同比增长17%至31.2 万亿元。根据基金业协会披露，24 年11 月末，证券公司集合、单一资管规模合计5.47 万亿元，较Q3 末有所下滑，较去年同期持平。考虑到费率下降，我们预计24Q4 资管净收入同比小幅下滑1%。

    （4）信用业务：预计2024 年上市券商利息净收入同比下降23%。24Q4 末两融余额同比增长13%，日均两融余额同比增长8%，预计两融收入小幅增长、但其他利息支出增速高于利息收入增速，我们预测24Q4 利息净收入下滑5%。

    （5）投资业务：预计2024 年上市券商投资净收入同比增长37%。24Q4 上证综指、沪深300 指数分别同比+0.46%/-2.06%（vs.23Q4 的-4.36%/-7.00%），中债新财富综合指数上涨2.79%。预计权益投资表现弱于24Q3 但较23Q4 显著改善，债券自营表现可能超预期，我们预计24Q4 投资净收入同比增长65%。

    投资建议

    2024 年11 月，金融时报发文称，近期一揽子增量政策不是简单的刺激，是政策逻辑的重大调整，不仅有短期扩需求的方案，同时还有大量的改革、结构调整的方案。我们认为，后续仍会有增量政策逐步落地，提振市场信心，券商板块迎多重利好：①业绩方面，证券行业利润改善，考虑到市场热度以及基数效应，我们预计24Q4、25Q1 的业绩增速将领跑；②政策方面，9 月以来提振资本市场的政策频出，行业方面也有风控指标优化等政策落地；③主题方面，业内收并购持续推进。多项利好叠加，继续看好板块后续表现。推荐组合：①优质龙头：中信证券、中国银河、华泰证券； ②收并购：国泰君安； ③性价比港股：中金公司H、香港交易所。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期。

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