转债十二年历史记录：“这一次”都早有先例

　　转债十二年历史记录—— “这一次”都早有先例以下内容为近十余年转债市场的历史记录。转债市场因其“半股半债”的属性，存在较多非专业投资者。这篇报告并不希望让每一条历史都成为投资者的一个“启示”，但也希望投资者能够理解，在转债市场上很多事情都发生过，很多“这一次”实际都是一样的。

    　　2013 年：中行超预期下修、年中钱荒和年末资金紧张所触发的“入场点”。

    　　2014 年：股债双牛和低估值结合，但转债的纯债替代过程不易。博汇信用风险暴露。券商和保险转债赚钱效应受市场关注。市场在年尾时开始讨论转债的“稀缺性”与“增量资金”。

    　　2015 年：15 国盛EB 的发行打破“稀缺性”。转债分级出现上下折切换。

    　　2016 年：债券强势表现下，转债“纯债替代”效应显现。但年末因金融去杠杆，利率快速回升，叠加年底资金紧张，转债承受压力。

    　　2017 年：再融资规则和转债申购机制发生调整，在供给大幅增加的预期下，偏债品种估值下行。首个新规后发行的转债申购超预期，而佳澳大股东上市首日卖出全部配售转债后，获利被缴回上市公司。

    　　2018 年：宁行转债以股性上市，配售不高且出现弃缴的蓝思转债成为增量资金建仓的关键标的。5 月辉丰受罚后，市场开始讨论信用风险。

    　　2019 年：我们提出EasyBall 概念，同年第一个双高品种出现。6-11 月，股市活跃、逐步走高，转债表现出稳定性——年末，转债抬升估值水平。

    　　2020 年：5 月中旬债市转向，转债估值调整。7 月创业板注册制落地叠加茅指数表现强劲，小微盘流动性吃紧，市场又一次讨论信用风险。

    　　2021 年：债市收益率下行是当年转债估值抬升的触发剂之一。叠加后续“赛道研究”和部分发行人决定不赎回，市场会进入"高估值新常态"的表达增多。我们提示关注高估值下，转债的时间成本。

    　　2022 年：年初市场迎来调整。7 月《可转换公司债券交易实施细则》发布实施，“双高妖债”热度下降。8 月中，金博转债超预期赎回。

    　　2023 年：转债防御策略开始流行，针对退市问题的讨论变多，蓝盾、搜特退市，前者成为第一个在老三板挂牌的品种，正邦、全筑则“小额兑付”。

    　　连续2 年的表现不佳，让转债的估值进入比较难维持的边缘。

    　　2024 年：3 月高YTM 成为基金销售的重点；7 月市场又开始讨论信用、退市风险，甚至争相出库。

    　　风险

    　　转债个券超预期经营风险暴露，股市超预期调整。

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