债市策略思考：如何理解近期债市调整

　　核心观点

    　　综合当前货币宽松的边际变化以及技术面形态，我们认为调整仍会延续，但鉴于基本面暂无明确利空，货币宽松基调不变只是节奏可能有所变化，当前仍可按利率底部区间震荡思路交易，10Y 国债收益率调整至1.70-1.75%附近，30Y 国债收益率调整至1.95-2.0%附近具备较高的交易价值，逢调整做多仍然适用，建议充分考虑交易的空间。

    　　对本轮跨年行情总结

    　　回顾本轮债市行情，我们于11 月23 日的外发报告《跨年行情或提前启动》明确本轮强政策预期与弱经济现实博弈所驱动的债券市场行情与2023 年较为类似，跨年行情或提前启动。虽然期间经历了12 月政治局会议以及中央经济工作会议政策预期扰动，以及投资者止盈诉求扰动，但我们仍旧维持“跨年行情仍未结束，债市持续走强还有确定性”的判断。跨年后10 年国债收益率进一步向下突破1.6%关口，而利率进一步下行动能减弱，我们于1 月4 日发布报告《股债汇上方视角下跨年行情最新判断》，建议投资者在10 年国债收益率下破1.6%后逐步止盈。随后在过去的一周里，债市经历了由窄幅震荡到大幅调整的过程。

    　　下一阶段债市行情展望

    　　（1）2020 年末受到永煤违约影响，市场情绪较为紧张，央行采取了加大流动性投放的操作，推动资金利率明显回落，但跨年后央行开始收紧流动性调降异常宽松的货币政策局面，叠加春节前季节性的流动性收紧，曲线熊平。

    　　（2）当前债市的货币政策环境与2021 年初较为相似，2024 年末央行对于货币政策定调适度宽松并通过买断式逆回购以及公开市场买入国债释放流动性，2025 年初央行货币政策例会定调“防止资金空转+稳汇率”，1 月6 日金融时报发文提及“要避免对适度宽松货币政策的过度解读”、“央行明确释放稳汇率信号”。年初央行开始地量开展OMO 操作、连续逆回购净回笼，与2021 年初较为类似，以及1月10 日早间央行明确暂停国债买入操作，均指向货币极度宽松的预期出现了一些边际变化，可能进一步推动利率区线走出2021 年初熊平态势。

    　　（3）从技术面来看，利率下方筑底大概率已完成，进入调整形态中。

    　　策略思考：按区间震荡思路交易

    　　综合当前货币宽松的边际变化以及技术面形态，我们认为调整仍会延续，但鉴于基本面暂无明确利空，货币宽松基调不变只是节奏可能有所变化，债市做多情绪仍然较强，因此趋势反转风险有限。当前仍可按利率底部区间震荡思路交易，10Y国债活跃调整至1.70-1.75%附近，30 年调整至1.95-2.0%附近具备较高的交易价值，逢调整做多仍然适用，但做多情绪减弱下利率预计难以回到前低，建议充分考虑交易的空间。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

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