券商企业业务专题报告(一)：产业并购浪潮来临 企业服务模式有望迭代

　　本报告导读：

    　　海外产业并购浪潮推动投行财务顾问业务重要性跃升，并形成了全能型投行和精品投行两类服务模式。国内并购浪潮方兴未艾，格局初定、尤可期待。

    　　投资要点：

    　　投资建议：产 业并购重组浪潮到来贡献财务顾问业务增量，企业客户资源、专业服务能力更具优势的头部券商有望攫取更大份额，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H。

    　　美国并购重组财务顾问逐步成为投行部门首要业务，并形成了全能型投行占优、精品投行并存的竞争格局。1）有别于国内投行业务以股债承销为主的商业模式，并购重组财务顾问已成为美国投行部门的首要业务。近10 年高盛、摩根士丹利的财务顾问收入占投行业务的比重平均分别达45%、40%；2）从竞争格局上看，美国并购重组业务集中度维持高位，除了高盛、摩根士丹利、摩根大通等全能型投行外，Evercore、Lazard 等精品投行亦跻身前列。

    　　产业结构变迁驱动企业并购重组的需求提升；客户资源、专业能力和国际布局是海外并购重组业务的核心竞争力。1）19 世纪末至今，美国产业结构经历了多轮调整升级，由此产生了六轮企业并购浪潮。

    　　在并购浪潮下，美国投行的企业服务模式迭代，从以股债承销服务为主转变为更多向企业提供全方位的财务顾问服务，财务顾问收入随之增长；2）全能型投行在客户资源、专业能力、国际布局上厚植优势，份额长期居前。如高盛在战略上始终高度重视并购重组业务，凭借细分赛道的长期深耕、完善的国际化布局，2017 年至今并购重组交易规模连续位列全球榜首；3）以Evercore 为代表的精品投行则凭借专注与专业在激烈竞争中赢得一席之地。一方面，Evercore 围绕企业并购重组需求构建了全球化、全方位的服务体系，另一方面，通过激励、文化等制度支撑，Evercore 打造出高水平、可持续的专业人才体系，以专业队伍扩张支撑业务份额增长，2024 年并购交易规模跻身行业第5。

    　　国内并购重组浪潮来临，蓝海市场、格局初定。1）随着进一步鼓励并购重组的政策推出，叠加产业自身转型发展的需求，国内有望迎来产业并购重组浪潮；2）当前财务顾问业务收入占国内券商业绩的比重还较低，近5 年占投行业务收入、总营收平均比重分别为13.7%、2.0%，预计至2030E 有望达203 亿元，对应CAGR 25%，进入成长期；3）当前行业格局初定，头部券商如三中一华凭借客户资源、专业能力优势份额领先。特色化、差异化的中小券商亦有机会，或可期待特色券商出现。

    　　风险提示：并购重组浪潮不及预期；资本市场大幅波动

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