家用电器行业：以旧换新扩围 家电消费潜力有望持续释放

　　2025 年家电以旧换新扩围。国家发展改革委、财政部发布关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，加力支持家电产品以旧换新。8 类家电产品以旧换新延续，并增加微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，消费者购买2 级能效或水效标准的产品补贴15%，1级能效或水效标准的产品补贴20%，每位消费者每类产品可补贴1 件（空调产品最多可补贴3 件），每件补贴不超过2000 元。2024 年已享受补贴的，2025 年仍可享受补贴。

    　　2024 年家电以旧换新效果明显。1 月8 日国务院政策例行吹风会上，商务部表示2024 年以旧换新政策落地以来，超过3600 万名消费者购买了八大类家电产品5600 多万台，带动销售额2400 亿元。根据国家统计局数据，2024 年1-11 月，社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中限额以上家电零售额同比增长9.6%，家电以旧换新对社零拉动效果明显。

    　　投资建议。2024 年家电以旧换新政策效果显著，2025 年家电以旧换新政策延续且品类从大家电逐步拓展至厨电及小家电，家电消费潜力有望持续释放，产品结构得到优化。我们判断2025 年家电终端零售有望实现量价齐升，龙头企业内销收入端有望实现稳健增长，以旧换新拉动下家电销售均价提升明显，家电企业利润率提升可期。利率下行趋势下，家电龙头股息率仍具吸引力，重点关注受益于以旧换新政策且具备全球竞争力的白电和黑电龙头，如美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像及TCL 电子。

    　　风险提示。市场竞争加剧，政策力度不及预期。

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