固定收益周报：降息预期减弱美债收益率攀升
美债收益率明显上行，10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行16 个和10 个基点至4.76%和4.38%，主要因为美国12 月非农就业数据好于预期。美国12 月就业人数意外大幅增加，失业率下降，显示美国劳动市场依然较为强劲，这为美联储推迟降息提供了新的数据支撑。近期，多位美联储官员讲话基调已经较为鹰派，认为当前美联储政策限制性已经减弱，我们预期美联储可能将进入较长时间的降息暂停期，美债利率料将继续处在高位。国内方面，国债收益率则有所上行，10年期和3 年期国债收益率全周分别上行4 个和13 个基点至1.64%和1.26%。近期，人行关注点重点放在了汇率和债市风险方面。人行逐步通过公开市场回笼流动性，另外从今年1 月起暂停在公开市场买入国债。我们认为在汇率和利率风险未完全降低前，人行可能会推迟降息，这在短期内为利率债带来一定的压力。随着降息落地，人民币利率或将再度温和下行。我们认为货币政策宽松的方向是确定的，不过受到汇率等因素影响，时点可能有所推后。
离岸市场：12 月非农数据强劲 美债收益率再度攀升假期因素消退后，中资离岸债新发行重回活跃，中资美元债上周有9 笔超过1 亿美元的新发行，共计发行30 亿美元；离岸人民币债券全周新发行共计约101 亿人民币。
美债收益率明显上行，10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行16 个和10 个基点至4.76%和4.38%，主要因为美国12 月非农就业数据好于预期。美国12 月非农就业人口增加25.6 万人，创2024 年3 月以来最大，远超预期值16.5 万人；美国12 月失业率4.1%，低于预期和前值的4.2%。美国12 月就业人数意外大幅增加，失业率下降，显示美国劳动市场依然较为强劲，这为美联储推迟降息提供了新的数据支撑。实际上，在近期美国经济数据较为强劲，劳动力市场坚挺，抗击通胀进程基本陷入停滞，以及即将执政的特朗普政府政策可能推升通胀的背景下，多位美联储官员讲话基调已经较为鹰派，认为当前美联储政策限制性已经减弱。我们预期美联储可能将进入较长时间的降息暂停期，美债利率料将继续处在高位。
美债收益率明显上行的背景下，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周下跌0.5%，利差收窄1 个基点。其中，高评级指数下跌0.5%，利差收窄2 个基点；高收益指数也下跌0.5%，利差则走阔4 个基点。
在岸市场：利率债短期面临一定的压力
上周，人行继续通过逆回购到期净回笼短期资金2600 亿人民币，流动性总体仍较为平稳，7 天回购定盘利率和银行间回购定盘全周分别下行5 个和上行2 个基点至1.78%和1.72%。国债收益率则有所上行，10 年期和3 年期国债收益率全周分别上行4 个和13 个基点至1.64%和1.26%。
在人民币利率快速走低，而美元利率再度走高背景下，中美多数期限的国债收益率倒挂已经超过300 个基点，处在历史高位，这给人民币汇率带来不小的压力。
同时，人行认为国债收益率已经被推低至不合理的水平，加上不少机构通过加长久期等扩大收益，人行认为这带来不小的风险。近期，人行关注点重点放在了汇率和债市风险方面。人行逐步通过公开市场回笼流动性，另外从今年1 月起暂停在公开市场买入国债。我们认为在汇率和利率风险未完全降低前，人行可能会推迟降准降息。这在短期内为利率债带来一定的压力，人民币利率短期内或以震荡上行为主。
不过，随着降息落地，人民币利率或将再度温和下行。通胀已经连续两年大幅低于政策目标，经济保持平稳增长也需要货币政策进一步发力，我们认为货币政策宽松的方向是确定的，不过受到汇率等因素影响，时点可能有所推后。
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