图说中国宏观周报：政策前置 助力经济企稳

　　按照惯例，年初往往是政策空窗期，需待3 月两会召开、政府工作报告和财政预算案被通过才会有相应的政策落地。

    　　近期多部委密集召开新闻发布会，我们认为今年稳增长政策或前置发力，如交运水利等领域加快项目谋划、专项债管理政策优化、用于消费品以旧换新的资金提前下达、地方新增专项债与特殊再融资债已启动发行等，央行则在年度工作会议中表示今年将实行适度宽松的货币政策，择机降准降息，政策前置有利于短期经济企稳。但也要注意的是，像以旧换新这样的政策可能部分透支未来需求，其乘数将可能随时间而回落，如果力度减弱或者停止，有关需求可能面临放缓压力。

    　　近期财政部明确表示今年更加积极的财政政策可期1，主要体现在“力度、效率、时机”三个方面，在时机上将做到主动靠前发力，近期多领域已显现效果：

    　　专项债管理政策优化，新增专项债发行和使用进度有望加快，1 月地方新增专项债发行额有望超过去年同期。近期国办发文优化专项债管理2，直指当前专项债存在的痛点，如审核流程较长、项目收益率偏低、撬动社会资本金不足等，此次发文将专项债投向领域从“正面清单”转向“负面清单”，扩大用作项目资本金的领域和范围，开展经济大省项目“自审自发”试点、所有省份在建续发项目“绿色通道”，允许专项债项目通过其他方式实现资金综合平衡，有望缩短专项债审批、发行流程，同时更有效撬动社会资金。截至1 月12 日，已有14 个省份披露1 季度地方政府债券发行计划，以上省份1 月拟计划发行新增专项债709 亿元（不排除未来2 周有新增发行计划），已超去年同期实际发行金额567.8 亿元。

    　　地方特殊再融资债启动发行，缓解存量隐债压力。截至1 月12 日，已有湖北与山东青岛市公告发行490.3 亿元特殊再融资债，其中湖北发行额为451.1 亿元。去年11-12 月地方特殊再融资债券密集发行，时间较为紧迫，少量资金或仍在置换进程中，随着置换进程的推进，我们预计2 月特殊再融资债发行节奏有望加快。

    　　用于消费品以旧换新的资金部分下达，促消费政策有望平稳衔接。1 月8 日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》并召开新闻发布会，会议指出3，今年政策的总体考虑是增加资金规模、扩大支持范围、优化实施机制、放大撬动效应，同时已下达今年第一批消费品以旧换新资金810 亿元。资金提前下达，实现了促消费政策自去年四季度至今年的平稳衔接，一定程度有助促进春节消费。但要注意的是，这类政策可能部分透支未来的需求，乘数也可能随时间而下降。

    　　在重大项目建设领域，交运部、水利部有在积极谋划，发改委表示在去年底提前下达1000 亿元项目清单后，近期将下达新一批项目清单，我们认为今年春节后项目开工可能提速。

    　　交运部指出4，目前已制定2025 年重大工程重大项目清单，如运河、码头和高铁等项目；实施铁路货运网络工程，推动重点干线铁路和进港铁路专用线建设；推进实施内河水运体系联通工程，重点是推动长江干线、西江航运干线、京杭运河等干线航道的扩能升级；计划新建、改建农村公路10.5 万公里（不过近10 年来新改建农村公路250 万公里，较往年均值比仍有一定下滑）。出台的《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025 年版）》包括20 个左右重大工程包、40 个左右单体重大项目，都将在今年谋划启动或者有序推进实施5。

    　　水利部则表示通过水利投融资改革，2025 年将继续保持水利建设规模6。2024 年全国水利建设完成投资1.35 万亿元，创历史新高，重点安排了流域防洪工程、国家水网重大工程、水生态环境治理，还有水文基础设施和数字孪生等4 个领域。

    　　发改委在新闻发布会上表示7，今年将增加发行超长期特别国债以更大力度支持“两重”建设，并将会同有关部门从三方面加力推进。一是加大建设力度。继续支持长江经济带生态环境保护和绿色发展、西部陆海新通道、农业转移人口市民化公共服务体系建设、高等教育提质升级等重点任务。并将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围；在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。二是加强软硬结合。坚持项目建设和配套改革相结合，抓紧推进规划政策制定和体制机制创新，完善投入机制，提高投资综合效益。三是加快工作进度。在去年提前下达今年约1000 亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。

    　　高频跟踪

    　　中金房地产景气指数有所回落（96.2vs.前周值97.5），其中销售指数（91.8vs.前周值95.1）大幅回落，供给指数（98.2vs.前周值98.6）和融资指数（98.6vs.前周值98.8）均有所回落。

    　　从需求看，伴随着年末集中备案影响结束，新房和二手房销售边际回落。新房方面，1 月4 日-10 日，30 城新建商品住宅销售面积与2019 年同期降幅略有收窄（-53.1%vs.前周值-12.7%），其中一线（-14.9%vs.前周值40.6%）涨幅转负，二线（-64.5%vs.前周值-9.9%）和三线（-56.7%vs.前周值-44.0%）降幅均有所走阔。二手房方面，1 月4 日-10日15 个样本城市二手房销售面积相较2019 年涨幅有所回落（5.5%vs.前周值27.6%）。12 月中金同质二手房价格指数同比降幅由11 月的-11.8%收窄至12 月的-11.1%。12 月24 日-30 日二手房出售挂牌价指数同比降幅相较前周进一步收窄（-10.2% vs.前周值-10.3%），二手房出售挂牌量指数同比维持高位（15.1% vs.前周值22.3%）。

    　　从供给看，成交维持低位，但溢价率受优质地块带动大幅提升。成交方面，12 月30 日-1 月5 日，300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅进一步走阔（-71.2%vs.前周值-34.8%）。热度方面，受到北京、上海、杭州等地优质高总价地块溢价成交带动，300 城土地平均溢价率大幅上升（14%vs.前周值2%），流拍率亦有所上升（3% vs.前周值2%）。

    　　从融资看，房企信用债融资有所回升。1 月6 日-12 日，房企境内信用债净融资有所回落（50.5 亿元vs.前周值-8.6亿元）。

    　　从政策看，12 月地方出台房地产调控政策46 条，其中，宽松性政策41 条、中性政策4 条、紧缩性政策1 条。政策频次及力度较上月均有所下降，总体延续宽松导向，主要聚焦优化住房信贷政策、加大住房公积金政策支持、鼓励房票安置、发放购房财税补贴等需求侧支持。

    　　上周流动性边际转松。上周R007 下降2bp 至1.79%，大于央行7 天逆回购利率1.50%。3 个月SHIBOR 较上周小幅下降4bp 至1.64%。1 年期国债收益率上升18bp 至1.20%，10 年期国债收益率上升3bp 至1.63%。

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