轻工制造行业投资策略报告：布局底部修复机会 关注新质消费

　　投资要点

    　　智能眼镜：2025年有望成为AI眼镜元年，市场潜在空间大。

    　　AI智能眼镜具备信息获取和交互的便捷性，相比传统电子终端，AI智能眼镜能提供更具沉浸式的交互体验，是未来发展AI应用的高潜力载体。18-21年全球智能眼镜市场规模持续增长，从18.26亿美元增至50.31亿美元，对应CAGR为28.84%；21-23年市场规模增长承压，24年或将得益于AppleVisionPro等多款新头戴式设备的陆续推出恢复正增长，预计2025年将随消费者应用场景增多而进一步加速增长。

    　　我们认为AI智能眼镜赛道目前的发展阶段，可以对标2014年的智能手表，后续放量可期。根据wellsennXR数据整理及预测，全球近视眼镜+太阳眼镜年销量接近15亿，至2032年全球眼镜年销量将达18亿副，为智能眼镜的增长提供了广阔的可开拓市场。2023年全球智能眼镜的出货量为智能手表的1%+，渗透率提升空间大。中性估计全球/中国的智能眼镜市场规模也可达4350/775亿元，增长空间潜力大。

    　　AI智能眼镜已进入产品密集发布期，渗透率有望快速提升，赛道潜力可期。建议关注：【英派斯】、【博士眼镜】、【明月镜片】、【康耐特光学】。

    　　文娱个护：谷子经济风口正起，个护国货黑马、成长突围。

    　　文娱用品：情绪消费带动潮玩浪潮，关注具有中长期潜力的细分赛道龙头。我们认为随着物质需求的满足及精神压力的增加，情绪消费将是未来增量消费的重要组成部分，而潮玩可以通过较低的成本为消费者提供情绪价值，同时带来一定的身份认同，形成相应的圈层文化；在宏观经济压力偏大的环境下，口红效应凸显，带动潮玩行业的发展。展望2025，我们判断潮玩行业仍将延续蓬勃发展，但随着参与玩家增加，建议关注在产品、IP、渠道端具有扎实基础，综合运营实力较强的细分赛道头部玩家。建议关注：【泡泡玛特】、【布鲁可】、【广博股份】、【晨光股份】。

    　　个护用品：聚焦个护国货超额成长，把握戴维斯双击机会。复盘2024年：从内容电商到货架电商，国货黑马、成长突围。百亚2024年连续3个季度增长40%以上，润本股份Q2起增长提速，渠道扩容、品牌向上、产品迭代升级的个护国货品牌实现超额成长。展望2025年：国货高成长依旧，把握内容电商红利下的增长确定性。①女性护理：高频低消的悦己消费，消费品牌成长黄金赛道。2025年，我们依旧看好百亚股份实现高于行业的超额成长，公司以内容电商撬动货架电商和线下复购，完成商业闭环，从川渝云贵陕走向全国。②驱蚊&婴童护理：

    　　质价比趋势明显，关注润本股份。公司深耕驱蚊和婴童护理赛道，差异化竞争，阔渠道+扩品类，厚积薄发。投资建议：1）重点推荐品牌&产品力向上，以内容电商撬动货架电商和线下复购，从川渝云贵陕走向全国的【百亚股份】。2）建议关注深耕驱蚊+婴童护理赛道，扩品类+扩渠道，成长动能充沛的【润本股份】。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、研报使用信息更新不及时风险、测算与实际偏差风险

    　　家居板块：期待补贴延续下需求修复及格局改善。

    　　定制家居：基本面触底，看好25年业绩修复。复盘2024：收入端压力逐季增加，其中索菲亚、志邦家居、金牌家居表现相对较好；盈利能力分化，在行业下行期，头部企业规模及管理优势充分发挥，降本增效成果显著，在收入下滑的情况下仍能保持较为稳定的盈利能力。

    　　展望2025年，继续看好补贴对于行业格局的优化作用，把握龙头业绩修复机会。从需求上看，地产边际企稳修复及家装补贴的延续有望带来需求改善及潜在需求的释放；同时小品牌价格优势大幅减弱，头部企业份额将继续回升。推荐估值处于低位的龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】，关注【金牌家居】。

    　　软体家居：内贸至暗已过，补贴率先受益、需求改善在途。复盘2024：内销整体承压，个股盈利表现分化，龙头依赖外贸贡献增量，床垫单品类企业内销表现更具韧性。展望2025年，家装补贴落地+地产销售改善，有望带动家居板块从预期修复到销售改善，其中软体家居率先受益。考虑单笔补贴限额及资质要求，我们认为具备渠道精细化管理优势的头部企业更能放大补贴对业绩的拉动。建议关注【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】、【喜临门】。

    　　造纸：底部拐点初现，关注新增产能投放节奏

    纸浆：24 年呈现先涨后跌，年末浆价小幅反弹，拐点初现；25年1月海外浆厂报价小幅提涨，考虑纸浆供给边际变化较小，判断影响后续涨价持续性及幅度的核心因素在于需求端修复节奏。

    　　文化纸：24年价格及盈利跌至历史低位，24年11月后招标订单交付催化纸价底部修复，纸价及盈利边际改善，但仍处于底部区间。我们认为随着纸价底部反弹及前期低价浆逐步反馈至成本端，25H1文化纸盈利将有所修复；25H2新增产能相对较多，需进一步观察需求释放节奏，推荐：林浆纸一体化龙头【太阳纸业】。

    　　白卡纸：价格及盈利持续走低，短期晨鸣停机改善供需格局，中期新增产能仍然较多。24年以来，前期新增产能释放叠加需求疲弱共同影响，纸价持续走低；短期供需关系由于晨鸣停机有所缓解；但中期来看，2025-2026年白卡纸新增产能仍然较多，中期纸价能否修复尚需观察需求改善节奏及新增产能落地节奏。建议关注：差异化产品占比逐步提升的白卡纸龙头【博汇纸业】、产能持续释放的特种纸龙头【仙鹤股份】。

    　　箱板纸：底部初现企稳反弹，产能集中度提升，行业有望进入修复阶段。2024年箱板纸行业景气度较为低迷，行业盈利能力处于低位，Q4底部初现企稳反弹迹象。我们判断箱板纸行业底部信号较为明确，后续若需求出现边际改善，行业有望进入修复阶段。建议关注：25年盈利有望逐步修复，现金流情况改善的【山鹰国际】。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、研报使用信息更新不及时风险、测算与实际偏差风险

    　　品牌服饰：关注细分赛道成长与低估值弹性

    　　复盘2024年：品牌表现分化，静待消费复苏。行业终端零售整体承压，10月来政策促进需求回暖；细分来看运动板块表现领跑，其余细分赛道利润端承压；运营端库存整体略有增加，运动品牌库存折扣水平较为健康。

    　　展望2025年：轻装上阵，关注细分赛道成长与低估值弹性。2025年，在行业端，性价比消费趋势延续，终端需求不确定性仍在；在品牌端，整体渠道库存逐步消化、品牌势能分化；在情绪端，消费补贴品类相关公司有望受益。投资建议：受益消费补贴、功能性成长、低估值高股息三条主线。主线一：政策补贴相关受益品类，提振消费信心，关注家纺龙头【富安娜】、【水星家纺】、【罗莱生活】。主线二：

    　　运动户外持续高景气，功能性高性价比及小众品牌，关注【安踏体育】、【波司登】、【三夫户外】。主线三：低估值高股息稳健标的，关注【海澜之家】、【比音勒芬】、【森马服饰】。

    　　纺织制造：去库顺利，关注持续份额提升的细分龙头

    复盘2024年：出口制造有所恢复，运动户外景气度较高，细分赛道龙头alpha明显。年初以来纺服出口有所恢复，上游制造表现好于中游制造。

    　　需求端：国内需求待修复，海外去库顺利出口逐步恢复。细分来看运动户外相关产业链订单景气度较高，台华新材、华利集团、伟星股份Q3单季度订单领跑。库存来看，美国批发商库销比回落至健康水平。多数品牌恢复正常采购节奏，展望明年多数海外龙头对规模增长要求仍在高单到低双位数水平。制造端：海外产能扩张进程持续，特朗普增收附加税或对利润产生一定影响。龙头海外产能持续扩张，【华利集团】海外布局最为领先。特朗普宣布将对中国商品额外征收10%的关税或小幅影响海外工厂盈利能力，但海外产能布局趋势仍将延续。

    　　投资建议：明年来看，连续政策刺激下内需有望回暖，海外订单预计持续向好，建议关注两条主线。主线一：需求稳中有升，自身alpha明显、市占率持续提升的龙头标的，推荐差异化锦纶长丝、再生丝产能投产驱动业绩进入高增期的【台华新材】；2）精纺呢绒传统主业稳定增长、超高分子盈利能力有望修复、布局新业务锦纶长丝产能顺利投产的【南山智尚】，全球毛精纺纱龙头、海外布局进展顺利、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】。主线二：建议低位关注估值性价比突显的龙头制造商，关注【华利集团】、【伟星股份】、【申洲国际】。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、研报使用信息更新不及时风险、测算与实际偏差风险

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