芒果超媒(300413)：业绩预告符合预期 1Q25头部剧集表现突出

　　预告归母净利润12.5～16.1 亿元

    　　公司发布2024 年业绩预告，公司预计 2024 年实现营业利润16.66～20.26亿元，同比下降8.4%～增长11.4%；归母净利润12.5～16.1 亿元，如果不考虑净冲回4.5 亿元递延所得税资产影响，归母净利润17～20.6 亿元，符合我们预期18.89 亿元；扣非归母净利润15.4～19 亿元，同比下降9.2%～增长12.1%。

    　　关注要点

    　　2024 年会员业务健康增长，下半年广告业务亦环比回暖。根据公司公告，公司预计2024 年会员业务收入突破50 亿元，同增18%，其中芒果TV年末有效会员规模达7,331 万，同增10%，根据我们测算会员ARPPU同比增长7%至6.1 元/月；广告业务收入35.8 亿元，同增1%，其中2H24 环增8%，业务回暖；运营商业务收入16.2 亿元，同降41%，其中2H24 环增16%。此外，公司预计金鹰卡通完成年度业绩承诺（2024 年扣非归母净利润不低于5,414 万元），小芒电商全年GMV超160 亿元，同比增长55%。

    　　我们认为，受益有效的外部渠道合作和剧集逐步进入产出周期，公司会员业务收入健康发展，而广告业务和运营商业务调整已环比企稳回升。

    　　开年重点剧集播放表现突出，初步验证头部内容商业化潜力。2025 年1 月7 日，公司重点剧集《国色芳华》播出，据云合数据，1 月15 日以来其全网单日播放量市占率排名升至第1；广告招商亦表现亮眼，《国色芳华》与多家广告主合作。我们认为，公司自2024 年底以来重点投入头部内容策略进入验证周期，1Q25 重点剧集或带动会员业务成长，并贡献广告增量。

    　　看好会员业务成长性，关注文化+科技融合潜力。展望后续，储备剧集包括《五福临门》《欢乐家长群2》《180 天重启计划》《水龙吟》《仁心俱乐部》等。根据招商会推介，公司预计重点综艺《乘风2025》和《歌手2025》或分别于1Q25 和2Q25 上线，2025 年度创新综艺储备包括《登陆可爱岛》等。我们建议关注后续重点内容定档节奏，会员业务收入边际弹性，以及广告业务的顺周期弹性。同时，湖南广电文化和科技融合已明确为核心战略，建议关注公司业务新技术应用潜力和融合生态建设。

    　　盈利预测与估值

    　　因企业所得税政策调整影响所得税费用，我们下调2024 年净利润预测23.2%至14.50 亿元（暂未追溯调整2023 年净利润），维持2025/2026 年净利润预测不变。维持跑赢行业评级和目标价36 元，对应29/26 倍2025/2026 年P/E，较现价有35.1%上行空间。现价对应21.6/19.0 倍2025/2026 年P/E。

    　　风险

    　　广告招商恢复不及预期，会员增长缓慢，内容监管风险。

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