中宠股份(002891)：内外销共振向上 盈利表现超预期

　　事件：公司发布2 024年业绩预告：2024年公司预计实现归母净利润 3.6-4.0亿元（ 同比+54.4-71.6%）， 扣非归母净利润3.2-3.7 亿元（ 同比+42.3-64.5%）；单Q4 实现归母净利润中值0.98 亿元（同比+73.7%），扣非归母净利润中值1.03 亿元（同比+88.2%）。内销增长提速，外销盈利能力提升，汇兑贡献增量。

    　　点评：

    　　自主品牌成长提速，盈利稳步改善。多品牌共振向上，我们预计Q4 内销增长进一步提速，伴随产品结构调整，降本增效项目持续落地，内销盈利能力逐步改善。顽皮24Q1 末调整基本完成，100%鲜肉粮动销优异，Q3 小金盾猫粮重磅上新，线下陆续上市冻干羊奶棒等多款新品，顽皮增长持续提速，客单价明显提升。领先全年保持高速增长，与国民爆剧IP“甄嬛传”官宣合作，烘焙猫粮新品蛋黄兔口味上线；Zeal 保持高速增长，拥有0 号罐、风干粮等多款热门产品。

    　　外销订单稳健增长，自主品牌增长靓丽，海外产能布局领先。我们判断Q4 外销增长平稳、出口&海外子公司均表现靓丽，海外产能稳步释放、带动外销业务净利率抬升。根据海关总署，24Q4（10-11 月）我国宠物食品出口金额同比+21.2%、需求景气延续。美国、加拿大、新西兰基地逐步扩张释放增量，自主品牌出海提速，海外成长空间可期。截至2024 年8 月，公司已在全球拥有22 间宠物食品生产基地，产品已出口至全球五大洲82 个国家和地区，自主品牌出口至全球五大洲68 个国家和地区。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.8 亿元、4.4 亿元、5.4 亿元，对应PE 为31.0X、26.9X、21.7X。

    　　风险因素：品牌竞争加剧、产线投放不及预期、贸易摩擦风险

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