长城汽车(601633)：出口及高端化亮眼 2024年业绩实现高增

　　事件

    　　公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现归母净利润124-130 亿元，同比+76.6%-85.1%；实现扣非归母净利润94-100 亿元，同比+94.5%-106.9%。

    　　2024 年业绩实现高增，Q4 环比下降系一次性费用影响

    2024 年全年预计实现归母净利润124-130 亿元，同比+76.6%-85.1%；实现扣非归母净利润94-100 亿元，同比+94.5%-106.9%。按照业绩中枢计算，2024Q4 实现归母净利润22.7 亿元，同比+12.1%，环比-32.2%；实现扣非归母净利润13.3 亿元，同比+29.2%，环比-51.3%，在Q4 销量环比+29.0%的情况下，Q4 业绩环比下降我们认为可能与年终计提奖金及经销商返利有关。Q4 公司非经常损益约9.5 亿元，同比-5.5%，环比+50.7%，主要系政府补助增加。2024 年公司扣非后单车利润中枢约0.8 万元，同比+100.2%，同比增加0.4 万元，主要系销量结构优化。

    　　2024 年公司品牌高端化加速、出口实现高增长

    2024 年全年公司实现汽车销量123.3 万辆，同比+0.2%，哈弗/魏牌/欧拉/坦克分别实现销量70.6/5.5/6.3/23.1 万辆，同比分别-1.3%/+31.6%/-41.7%/+42.1%，结构方面，魏牌与坦克合计销量占比达到23.2%，同比+6.6pct，魏牌/坦克销售均价较高，带动公司品牌高端化加速。2024 年全年海外销售总量为45.3 万辆，同比+43.4%，实现全年出口销售目标，品牌向上叠加海外销售高增助力公司单车盈利向上。展望2025 年，我们认为公司或将进一步加速魏牌、坦克的新车供给，同时公司高阶智驾系统有望搭载上车，助力车型竞争力提升；出口方面巴西工厂预计将在2025 年年中顺利投产，海外产能布局进一步强化公司出海综合竞争力，我们认为公司海外销售有望进一步增长。

    　　智能化全面加速，高阶智驾有望助力销量向上

    2024 年11 月公司宣布搭载Coffee Pilot Ultra 的全新蓝山实现城市NOA 全国开城，高阶智驾能力进一步提升，展望2025 年，公司预计将迭代更好的高阶智驾功能搭载于魏牌/坦克等品牌新车型。随着高阶智能驾驶逐步成为消费者购车的重要考虑因素之一，公司领先的高阶智驾赋能有望助力公司销量进一步向上。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2181/2664/3149 亿元，同比分别+26%/+22%/+18%，归母净利润分别为127/152/173 亿元，同比分别+81%/+20%/+14%，EPS 分别为1.5/1.8/2.0 元/股,CAGR-3 为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。

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