宏观点评：春节期间海外市场交易指南

　　核心观点：春节期间，海外市场将迎来密集的数据发布期和央行议息会议，特朗普对2 月1 日加征关税的表态是否、如何落地也将得到验证。

    　　我们预期24Q4 美国GDP 保持2.5%以上的稳健增长，1 月FOMC 会议不降息，但应关注美联储是否对特朗普政策给经济、通胀的影响有更多分析评估。春节期间连续、密集公布的经济数据与特朗普新政的不确定性将加剧海外市场的波动，或给节后国内市场带来一次性外溢冲击，可适当降低仓位对海外的敞口暴露。此外，节后公布的1 月非农、CPI数据料加速当前偏强的美元指数、偏高的美债利率的回落。

    　　海外经济：欧美PMI、美国地产数据、欧美GDP、美国PCE、欧元区失业率与通胀率、美国就业数据。2025 年春节假期在1 月末2 月初期间，正值海外经济数据密集公布时期，投资者应警惕春节期间连续、密集公布的经济数据加剧海外市场的波动，并在节后迅速给国内市场带来外溢的风险。从时间线上看，春节假期主要公布的经济数据有：1 月24日标普全球将公布欧美PMI，分析师预期SPG 美国制造业PMI 录得49.8，前值49.4，欧元区制造业PMI 录得49.7，前值49.6。若美国制造业PMI 受特朗普制造业回流政策预期影响而超预期回升至荣枯线，可引发大宗商品新一轮制造业复苏的交易。1 月24-30 日美国将陆续公布12 月成屋销售、新屋销售与房价数据。受美联储100bps 降息落地、特朗普承诺将改善居民购房能力等影响，近期美国地产数据多好于预期，市场对地产部门底部修复的预期进一步抬升，12 月地产数据将进一步检验美国地产的底部复苏是否具有可延续性。1 月30 日BEA 将公布24Q4 美国GDP。受近期强劲的非农就业、零售贸易、新屋开工等数据影响，最新亚特兰大联储GDPNow 模型预测24Q4 美国GDP 环比年率为+3.0%，纽约联储Nowcast 模型预测值为+2.56%，彭博分析师一致预期为+2.6%。2022 年以来，市场对Nowcast 关注度的显著提升削弱了GDP 带来的波动，但投资者可在GDP 库存分项中寻找特朗普上台后美国企业提前补库的信号。1 月30 日、2 月3 日将分别公布12 月欧元区失业率、1 月欧元区CPI。11 月欧元区失业率维持在6.3%的历史低位，连续四个月保持不变；欧元区12 月CPI 由2.2%反弹至2.4%，连续第二个月超过欧洲央行2%的目标，但该反弹主要是由能源价格推动。预计欧元区失业率仍将保持低位，CPI 在能源价格波动的影响下或进一步走高。1 月31 日BEA 将公布12 月美国PCEPI。12 月不及预期的核心CPI、PPI 意味着12 月PCEPI 应较为温和，分析师预期12 月PCEPI、核心PCEPI 环比分为为0.3%、0.2%。2 月3 日、5 日将分别发布1 月美国ISM 制造业、服务业PMI。12 月ISM 制造业在生产、新订单、库存、进口分项的显著改善下超预期回升。PMI 报告显示，制造业PMI 库存分项的超预期反弹部分来自企业担忧关税带来的抢订单行为，1 月制造业PMI 可检验这一趋势的可持续性。2 月4 日、5 日将分别公布12 月美国职位空缺、1 月ADP 就业数据。这两个数据一定程度可预告1 月非农数据的强弱。我们预期非法移民在特朗普上台前或开始退出劳务市场，投资者需关注特朗普移民政策是否提前冲击到美国非法移民的就业。此外，BLS 将根据QCEW 与移民署数据分别修正CES 企业非农、CPS 居民就业，需关注2024 年新增非农是否显著下修、失业率是否显著上修的风险。

    　　海外政策：美联储FOMC、ECB 议息会议，25Q1 美国财政部再融资会议。1 月FOMC 会议：北京时间1 月30 日凌晨3:00，美联储将公布1月议息会议决议。近期美联储官员发言多在表达对特朗普政策的不确定性和通胀上行风险的担忧，在大超预期强劲的12 月非农数据发布后，市场充分定价1 月不降息，全年降息预期仅1.6 次。投资者可关注1 月FOMC 会议上Powell 是否对特朗普政策有更多的分析评价。1 月ECB议息会议：1 月30 日21:15，欧央行将公布1 月议息会议决议。当前掉期市场基本定价1 月降息1 次/25bps。近期欧元增长的乏力、通胀如期下行背景下，欧央行官员发言普遍鸽派，市场也因此对欧央行降息周期计价较为充分，预期2025 全年降息4 次、政策利率回到2%。对于1 月会议，重点同样更多在于欧央行对于特朗普潜在政策不确定性影响的评估。25Q1 美国财政部再融资会议：2 月3 日、5 日美国财政部将发布25Q1 再融资会议材料，公布2025 年2 月至4 月的发债计划，及对5 月至7 月发债计划的建议。当前时点下，两个因素放大了美国财政和债务问题对市场的影响：第一，近期财政部长耶伦表示，由于美国公共债务已于1 月中旬触及上限，财政部已于1 月21 日开始采取非常措施以维持政府运转，而债务发行暂停期也随之开始，并持续至3 月14 日。这一时期，财政部的中长期债券发行受限，因而其对未来债务发行的计划和预测将十分重要。第二，特朗普正式就职后，市场对美国今年和中长期内债务路径的预测将随之更新。CBO 最新1 月的预算和经济展望报告下调了基准情形下2025 财年美国预算赤字预期至1.87 万亿美元，赤字率约为6.2%，低于上一财年的6.4%；但若考虑延长减税法案，则债务率在长期中更高。一季度再融资会议材料将同时公布一级交易商等不同市场主体对美国未来几年的赤字率预测，这将成为观察美国官方机构评估特朗普政策与影响的重要参考之一。

    　　海外政治：关注特朗普对2 月1 日加征关税的表态是否真实落地。北京时间1 月21 日就职当日，特朗普宣布其将于2 月1 日对墨西哥和加拿大的商品征收25%的关税。周三，特朗普表示正在考虑对来自中国全部进口产品施加无差别10%的关税，预计最早将于2 月1 日生效。由于特朗普在就职演讲和首日行政令并未涉及具体的关税措施，市场一度大幅放松了美国对华关税的担忧情绪。但随后上述特朗普对关税表态的快速反转，再度印证了特朗普政策的高度不确定性，并放大了市场波动。春节期间，关注在25%关税威胁下，墨西哥和加拿大将与美国达成何种协议、关税威胁是否真实落地；同时，关注特朗普对华10%关税的表态后续如何演绎，及其对海外风险资产情绪的影响。截至最新，Polymarekt预期特朗普于3 月前对墨西哥、加拿大加征关税概率分别为79%、64%，Kalshi 预期特朗普今年内对墨西哥、加拿大加征关税概率分别为90%、88%；但同时，Polymarekt 预期特朗普于3 月、2 月前对墨西哥和加拿大加征25%关税概率分别为29%、10%，百日新政内对华加征40%的概率仅为9%。可见，当前市场对于特朗普今年内加征关税预期较为充分，但并不预期将有大幅、激进的加关税措施，且不认为今年内国会将通过提高关税相关法案，显示市场仍预期特朗普的关税策略是渐进、交易型的，且不是今年施政的重心，剧烈的关税冲击仍是尾部风险。

    　　风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。

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