非银行金融行业：《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》点评：进一步明确长周期考核要求 提升中长期资金入市力度

　　事件：

    　　1 月22 日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》），在24 年9 月《关于推动中长期资金入市的指导意见》的指引下，进一步提出一系列具体举措，包括确定各类中长期资金提高投资A 股实际规模、比例的指标要求、明确长期投资考核制度要求等，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。

    　　点评：

    　　提升中长期资金规模及其入市比例，力争大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资A 股。一方面，《方案》重点引导中长期资金进一步加大入市力度，包括：1）引导大型国有保险公司增加A 股（含权益类基金）投资规模和实际比例，力争大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股；2）稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例（目前股债比例大体为四六开）；3）引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比，明确公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%。

    　　另一方面，《方案》提到要推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模（23 年末基本养老保险基金投资运营规模为1.86 万亿，占基金结余比例仅23.8%），以及逐步扩大企业年金覆盖范围（24Q3 末企业年金覆盖职工3218.5 万人，占城镇就业人口比例仅6.7%），进一步扩大中长期资金可入市规模。

    　　我们认为，推动更多“长钱”投入资本市场有助于优化市场生态、增强市场韧性，进而提升其自身的长期回报水平，形成良性循环；同时，提升保险资金A 股投资比例与稳定性亦符合其资金运用的安全稳健特性。

    　　进一步明确长周期考核要求，打通中长期资金入市堵点。《方案》进一步明确保险资金及养老金长周期考核要求，包括：1）对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%，相较23 年10 月财政部对ROE 设定的“3 年周期指标+当年度指标”权重各为50%的考核方式，考核周期进一步拉长；2）细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制；3）加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。我们认为，长周期考核有助于疏通“长钱长投”制度堵点，允许长期资金以“时间”换“空间”，熨平短期市场波动对业绩的影响。

    　　推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，IFRS 9 下利好险企降低盈利波动性。

    　　23 年11 月中国人寿和新华保险作为长期股票投资首批试点机构，分别出资250 亿（合计500 亿）发起设立鸿鹄志远私募投资基金有限公司，主要投资于二级市场优质上市公司。相较于直接投资于股票市场，鸿鹄志远作为合营企业，采用权益法核算，不受具体投资标的的公允价值波动影响。本次《方案》指出要抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000 亿元，将在2025 年上半年落实到位（其中500 亿将在春节前落实），后续逐步扩大参与机构范围与资金规模；同时，第二批试点在机制上将更加灵活，基金可以单独由一家保险公司发起设立，也可以由两家或者两家以上的保险公司联合发起设立。

    　　我们认为，在偿付能力允许的前提下，IFRS 9 全面实施后或将有更多险企期望通过长期股权投资平滑利润波动和增厚投资收益。一方面，长期股权投资不受IFRS 9 的金融资产重分类影响，增加其资产占比有利于降低保险公司财务指标的波动性；同时由于利润按份额确认为投资收益，投资企业通常更偏好于高ROE标的，以获取长期可观回报。另一方面，若投资标的的初始投资成本低于1xPB，则差额将计入营业外收入，直接增厚当期利润。此外，从战略层面来看，保险公司亦可以通过长期股权投资与被投资单位搭建紧密联系，充分发挥各自在市场资源、专业人才、技术创新及管理经验等方面优势，尤其是在有助于保险公司拓展产业链上下游的养老、医疗、健康管理等相关领域，保险公司可以通过与被投资单位的深入合作实现双向赋能、互利共赢。但值得注意的是，偿二代二期规则下保险公司长期股权投资面临实际资本减值及最低资本提升的双重压力，同时若持股比例不足20%需获得董事会席位，具备一定投资门槛。

    　　投资建议：从负债端来看，一方面，预定利率切换背景下保险“开门红”销售或面临一定压力，但随着“报行合一”全面深化及产品结构持续优化，价值率的进一步提升仍有望推动NBV 维持正增水平；另一方面，1 月10 日预定利率动态调整机制落地，长期利好行业提升资产负债管理水平，防范潜在利差损风险。从资产端来看，重点关注权益市场阶段性回升和适当债券交易带来的利润释放，以及高股息策略对净投资收益安全垫的支撑。后续随着资本市场回暖及经济预期逐步修复，保险股贝塔行情有望持续演绎，推荐资产端驱动下最为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、产寿经营均具韧性的中国太保（A+H）。

    　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

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