12月财政数据解读：广义支出后置

　　财政收支均低于目标。2024 年12 月广义财政收入、支出增速分别回升至14%、10.6%。具体来看收入端，受益于内需的持续修复，税收收入保持增长，同时非税增速继续抬升，土地出让收入增速年内首次转正支撑政府性基金收入修复；支出方面，12 月一般公共预算支出力度增强，同时收入端的拖累减弱，政府性基金支出增速也有回升。2024 全年广义财政收入、支出增速分别录得-2%、2.7%，以税收为主的一般公共预算收入未能达到年初的预算水平，一般公共预算支出增速也略低于预算目标；在地产市场缓慢修复的背景下，土地出让收入也有明显下滑，政府性基金收支规模离目标差距较大。整体而言，2024 年广义财政赤字规模处于近年来高位，指向财政收支依然面临着较大压力。

    　　财政紧平衡态势或延续。往后看，首先，地方化债仍是2025 年财政的主线，全年2 万亿元的特殊再融资债或集中在上半年发行；其次，在赤字率明确要提高以及专项债扩容的背景下，广义财政支出力度有保障；最后，财政发力或前置，目前地方新增债券发行进度总体偏慢，春节后地方债发行有望提速。从地方两会公布的2025 年目标来看，各地财政收入目标的设定相对谨慎，反映在通胀预期偏低的背景下，今年财政或将延续紧平衡态势。

    　　企业所得税增速大幅抬升。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，12月增值税收入增速延续回升至6.6%，占当月税收收入的比重也有扩大；12 月消费税收入增速反弹至6.8%，与当月限额以上化妆品、烟酒、金银珠宝等消费品零售额同比增速上行互为印证。所得税层面，12 月企业所得税增速大幅提升至95.8%，个人所得税增速略降至9.1%，反映了企业盈利和居民收入延续修复态势；地产相关税收层面，12 月房产税增速上行至16.2%，契税增速降幅收窄，土地增值税增速保持稳定，与地产数据企稳回升的态势吻合。

    　　基建领域支出占比增长。12 月主要支出分项增速多数回升，其中科技、债务付息、教育和文旅体育传媒相关支出增速回升幅度均超10 个百分点，卫健和城乡社区支出增速也有上行，而社保就业支出增速明显走低。基建领域支出方面，12 月交运和农林水支出增速均有回落，仅城乡社区增速回升，不过本月财政支出投向基建领域的占比有所增长。

    　　风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。

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